Q3 营收业绩环比大幅改善。2024Q1-3 公司实现营收1347 亿，同增2.3%；实现归母净利润38.4 亿，同增3.1%；扣非归母净利润同增4.7%。分季度看：Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入452/459/437 亿元，同增+5.5%/-6%/+8%；实现归母净利润12/16/10 亿元，同增+9.5%/-12%/+29%，Q3 业绩增长大幅提速，主要因：1）毛利率持续提升（Q3 单季同比+0.35pct）；2）上年同期受化工资本开支放缓、费率提升、实业亏损等因素影响，营收及业绩基数均较低（23Q3 收入/业绩分别同降11%/27%）。

    　　毛利率延续上行，Q3 现金流有所改善。2024Q1-3 公司毛利率9.48%，同比提升0.82pct（Q3 单季同比提升0.35pct），累计毛利率已连续7 个季度上行，盈利能力持续改善。Q1-3 期间费用率5.37%，同比提升0.7pct（Q3 单季+0.3pct），其中累计销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/+0.06/+0.4pct，财务费率提升较多主要因汇率波动致汇兑损失增加，Q3 单季分别同比+0.02/+0.06/+0.2/-0.06pct，汇兑损失压力显著降低。Q1-3/Q3 资产（含信用）减值损失均较上年同期少计提约0.6 亿。投资收益较上年同期增加0.7 亿元。所得税率同比增加2pct。归母净利率2.8%，同比提升0.02pct（Q3 单季2.3%，同比提升0.4pct）。Q1-3 经营现金流净流出56 亿，较上年同期多流出23 亿；Q3 单季净流出10.6 亿，同比收窄25 亿。

    　　剔除同期俄罗斯大单影响，公司海外签单延续高景气。2024Q1-3 公司新签合同额2841 亿，同比增长0.1%；Q3 单季新签合同额805 亿，同降19%，主要因去年10 月新签650 亿俄罗斯大单，基数较高。分业务看：

    　　工程承包累计新签合同额2710 亿，同比小幅下降0.2%，其中化学工程/基础设施/ 环境治理分别新签合同额2117/500/94 亿， 同比-6%/+28%/+26%。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额31/64/8/28 亿，同比-15%/+19%/-67%/+201%（Q3 单季分别同比-2%/+100%/-57%/+112%），实业签单增速亮眼。分区域看：2024Q1-3境内/境外分别新签订单2184/657 亿，同比+10%/-23%；Q3 单季同比+77%/-64%，境外表观因同期俄罗斯大单下滑较多，但剔除大单影响，对比2022Q1-3 签单额两年复合增速达77%，境外区域高景气延续。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为57/63/72 亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS 分别为0.93/1.03/1.17 元，当前股价对应PE 分别为8.8/7.9/6.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。