三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性

    　　公司24Q1-3 实现营业收入1341.53 亿元，同比+2.38%，实现归母净利润38.38 亿元，同比+3.09%，扣非归母净利润38.81 亿元，同比+4.68%，其中Q3 单季度实现营收435.43 亿元，同比+8.57%，归母净利润9.99 亿元，同比+28.57%，扣非归母净利润8.31 亿元，同比+9.42%，收入业绩均维持稳健增长，盈利能力亦持续向好，彰显龙头经营韧性，其中Q3 单季度非经常性损益为1.68 亿元，同比+1.5 亿元，主要系营业外净收入增加、公允价值变动净收益及投资收益的增加以及减值的冲回所致。

    　　订单规模保持稳健，关注后续结转速度

    　　新签订单方面，24Q1-3 公司累计新签合同2840.8 亿元，同比+0.1%，细分来看，24Q1-3 公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业、现代服务业分别新签2117、500、94、31、64、8 亿元，同比分别-5.9%、+27.6%、+26.1%、-14.9%、+19.1%、-66.5%，基础设施及环境治理类订单增速较快。

    　　分区域看，24Q1-3 公司新签境内、境外订单分别为2183.7、657.2 亿元，同比分别+9.8%、-22.7%，占比分别为76.9%、23.1%，境外订单增速下降，我们判断主要由于23 年同期公司新签海外大额订单导致基数相对较高。整体看，订单仍保持稳健态势。在四季度财政刺激预期升温下，关注后续订单的结转速度。

    　　盈利能力稳步提升，Q3 现金流净流出收窄

    　　公司24Q1-3 毛利率为9.1%，同比+0.86pct，其中Q3 单季度毛利率为8.42%，同比+0.47pct。24Q1-3 公司期间费用率为5.39%，同比+0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.0、+0.28、+0.06、+0.36pct。24Q1-3公司合计计提了0.46 亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.6 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为3.14%，同比+0.06pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO 净额为-56.32 亿元，同比多流出22.65 亿元，其中Q3 单季度经营性现金净流出10.6 亿元，同比少流出25.3 亿元，24Q1-3 收现比同比+8.04pct至92.1%，付现比同比+6.18pct 至95.35%。

    　　实业有前景，关注中长期投资价值，维持“买入”评级我们认为公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。考虑到公司前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26 年归母净利润的预测至57、62、68 亿元（前值为60、67、75 亿元），同比分别+4%、+10%、+9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。