24H1 营收/归母净利同比-0.3%/-3.6%，维持“买入”评级公司24H1 实现营收/归母净利/扣非净利910 /28.4/30.5 亿元，同比-0.3%/-3.6%/+3.5%，24Q2 实现营收459 亿元，同比-5.5%，归母净利润16.2 亿元，同比-11.6%，低于我们的预期（18.8 亿元），主要系国内需求减少拖累收入增长。我们维持公司24-26 年归母净利预测为59/64/68 亿元，可比公司24 年wind 一致预期平均8xPE，认可给予公司24 年8xPE，调整目标价至7.74 元（前值8.71 元），维持“买入”评级。

    境外业务稳健增长，毛利率显著提升

    24H1 公司综合毛利率为9.77%，同比+1.04pct，24Q2 综合毛利率10.75%，同/环比+2.05/+2.74pct。化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业实现营收739/101/11/44/7 亿元，同比+4.3%/-20.2%/-22.4%/+6.6%/-53.0%，毛利率9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，同比+0.84/-0.63/-0.24/+5.75/+4.79pct。

    化工主业稳健增长，基建显著下滑。分地区看，境内、外营收分别为697/207亿元，同比-3.17%/+10.04%，毛利率9.19%/10.10%，同比+0.89/+1.48pct。

    收现比显著提升，资产负债结构同比改善

    24H1 期间费用率为5.03%，同比+0.87pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.21%/1.85%/2.61%/0.36%，同比-0.01/+0.37/-0.05/+0.56pct。管理费用同比+24.9%，主要系职工薪酬等费用增加。24H1 归母净利率/扣非净利率为3.12%/3.35%，同比-0.11/+0.12pct。24H1 经营性现金流净额为-46 亿元，同比多流出48 亿元，主要系财务公司吸收存款净额同比减少46.9 亿元所致，收/付现比90.2%/93.2%，同比+17.6/+13.7pct。公司有息负债率/资产负债率分别为9.3%/69.8%，同比-2.9/-1.4pct。

    7M 新签订单同比+10%，境外新签同比+154%，延续高增长公司24H1 新签订单2036 亿元，同比+10.1%。分业务看，建筑工程承包新签1944 亿元，同比+10.8%，其中，化工主业新签1503 亿元，同比+9.3%；基础设施/环境治理新签351/90 亿元，同比+10.3%/+46.7%。分地区看，境内、外新签1622/413 亿元，同比-3.0%/+133%。7M24 公司新签同比+10.0%，境内、外新签同比-4.9%/+154%，境外延续高增长态势。

    风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。