事件

    　　公司发布2024 年半年报，2024H1 公司营业总收入为910 亿元，同比微降；归母净利润为28 亿元，yoy-4%；扣非归母净利润为31 亿元，yoy+3%。其中单季度Q2 营业总收入为459 亿元，yoy-6%；归母净利润为16 亿元，yoy-12%；扣非归母净利润为19 亿元，yoy+3%。

    　　化学工程保持稳增长，境外收入新签增长强劲

    　　分业务，2024H1 公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别为739/101/11/44/7 亿元，分别yoy+4%/-20%/-22%/+7%/-53%。化学工程收入延续稳健增长态势，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。2024H1 公司新签合同额为2,036 亿元，yoy+10%；其中化学工程新签yoy+9%/至1,503 亿。实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，公司境内外收入分别为697/207 亿元，分别yoy-3%/+10%；新签合同额分别为1622/413 亿元，分别yoy-3%/+133%。境外业务延续较好拓展态势。

    　　毛利率同比改善，管理费用等对净利有一定拖累公司综合毛利率为9.8%，yoy+1.1pct；单季度Q2 综合毛利率为11.1%，。分业务，2024H1 公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料现代服务业毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，分别。2024H1 公司综合毛利率同比改善，化学工程毛利率大致稳定，实业及新材料/现代服务业毛利率明显提升。2024H1 公司归母净利率为3.1%，；单季度Q2 归母净利率为3.5%，yoy-0.2pct。管理费用、财务费用、公允价值变动损失、营业外支出的增加对利润形成一定拖累，2024H1 公司管理/财务费用率分别yoy+0.4/+0.6ct，主要系折旧/差旅等管理费用增加、汇兑损失增加所致；公允价值变动净收益为-2 亿元，yoy-57%，主要系投资的股票价格下跌所致。

    　　“两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别2,016/2,282/2,586 亿元，分别，归母净利润分别61/71/81 亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，分别1.0/1.2/1.3 元/股，3 年CAGR 为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司年10 倍PE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。