基建业务承压、财务费率提升致Q2 业绩下滑。2024H1 公司实现营收910亿，同降0.3%；实现归母净利润28.4 亿，同降3.6%，扣非业绩同增3.5%，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2 分别实现营收452/459 亿，同比+5.5%/-6%；实现归母净利润12.2/16.2 亿，同比+9.5%/-12%，Q2 业绩有所下滑，预计主要因：1）基建项目受资金紧张影响，执行有所放缓；2）汇兑损失增加致单季财务费率提升1pct。分业务看：化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7 亿元，同比+4%/-20%/-22%/+7%/-53%，基建、环境工程下行较多，化工主业维持稳健增长。分区域看：2024H1 公司境内/境外分别实现营收697/207 亿元，同比-3%/+10%，海外收入延续较快增速。

    实业盈利显著改善，汇兑损失增加致财务费率上行。2024H1 公司综合毛利率9.82%， 同比提升1.06pct ， 其中化工/ 实业毛利率同比提升0.8/5.8pct，施工主业毛利率稳步提升，实业板块盈利能力显著改善。H1期间费用率5.03%，同比提升0.9pct（Q2 单季提升1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.4/-0.05/+0.6pct（Q2 单季分别同比+0.02/+0.5/+0.15/+1pct），财务费率提升较多，主要因汇率波动致汇兑损失增加。H1 少数股东损益占比同比提升1.1pct。归母净利率3.1%，同比下降0.1pct。H1 经营现金流净流出46 亿，同比多流出48 亿，预计主要因基建项目回款有所滞后。

    新签订单维持稳健增长，海外签单高景气。2024H1 公司新签合同额2036亿，同增10%，分业务看：工程承包新签合同额1944 亿，同增11%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额1503/351/90 亿，同增9%/10%/47%，化工主业订单维持稳增，万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地，龙头优势突出。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额21/42/6/22.5 亿，同比-20%/-1.6%/-69%/+238%。分区域看：上半年境内/境外分别新签订单1622/413 亿，同比-3%/+133%。1-7 月公司新签合同额同增10%，境内/境外分别同比-5%/+154%，海外签单持续高增。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为57/63/72 亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS 分别为0.93/1.03/1.17 元，当前股价对应PE 分别为7.4/6.6/5.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。