事件描述

    公司2023 年实现营收1783.58 亿元，同增13.09%；归属净利润54.26 亿元，同增0.20%。

    2024 年Q1 实现营收449.39 亿元，同增5.51%；归属净利润12.16 亿元，同增9.50%。

    事件评论

    化学工程主业收入增长超20%，带动整体收入快速增长。2023 年实现营业收入1783.58亿元，同比增长13.09%，其中，化学工程业务实现主营业务收入1423.73 亿元，同比增长20.35%，占主营业务收入的80.02%，同比增加4.79pct，收入增长主要原因是公司承揽任务和项目开发建设力度加大。分季度来看，单四季度营业收入473.22 亿元，同比增长25.64%，2024 年一季度实现营业收入449.39 亿元，同比增长5.51%。

    毛利率与费用率均小幅提升，信用减值同比增多。公司全年综合毛利率9.41%，同比提升0.07pct，分业务来看，化学工程毛利率9.87%，同比下降0.06pct，基础设施毛利率7.09%，同比下降0.07pct；费用率方面，公司全年期间费用率5.31%，同比提升0.14pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、0.02、-0.002、0.13pct 至0.28%、1.67%、3.46%和-0.09%，2023 年信用减值同比增多，全年信用减值损失6 亿元，同比增多3.64 亿元。

    一季度毛利率与费用率同样小幅提升。公司一季度综合毛利率8.01%，同比提升0.09pct，费用率同比提升0.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、0.25、-0.23、0.06pct 至0.19%、2.06%、2.13%和0.39%。

    订单方面，海外订单增长快速。2023 年公司新签3267.51 亿元，同比增长10%，其中建筑工程新签3106.71 亿元，同比增长11%，勘察设计新签45.28 亿元，同比-2%，实业新签65.10 亿元，同比增长6%，现代服务业新签35.12 亿元，同比-20%，分地区来看，境内外分别同比-13%、+165%。2024Q1 来看，整体新签1279.16 亿元，同比增长22%，其中境内境外分别同比8%、240%。

    现金流同比改善，经营性现金流净流入增多。公司全年经营活动现金流净流入91.34 亿元，同比多流入76.34 亿元，收现比89.15%，同比下降6.75pct；单季度来看，2023Q4经营活动现金流净流入125.01 亿元，同比多流入46.17 亿元，收现比103.25%，同比下降1.88pct；2024Q1 经营活动现金流净流出67.70 亿元，同比多流出7.49 亿元，收现比106.06%，同比提升30.99pct。

    公司股权激励给予CAGR 不低于15%，为非国际工程央企最高增速，奠定未来增长预期。2022 年下半年公司发布股权激励草案，给出2023-2025 年加权平均净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%；以2021 年业绩为基数，同期扣非归属净利润复合增速不低于15%的目标。2023 年以来，公司整体经营情况良好，未来展望稳定，长期看好公司成长性。预计公司2024-2026 年归母净利润60.95、67.97、75.85 亿元，对应PE 为6.92、6.20、5.56 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。