事件：公司2023 年实现营收1791.96 亿元，同增13.10%，归母净利润54.26亿元，同增0.20%，扣非归母净利润52.02 亿元，同增3.86%。2024Q1 实现营收451.71 亿元，同增5.54%，归母净利润12.16 亿元，同增9.50%，扣非归母净利润11.51 亿元，同增3.70%。点评如下：

    　　Q4 单季收入、净利润提速，化工收入增速超20%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同比+20.63%、+22.35%、-11.24%、+25.56%；归母净利润分别同比+13.69%、+9.79%、-27.49%、+0.48%；扣非归母净利润分别同比+15.41%、+14.63%、-27.28%、+6.82%。分业务看，2023 年化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为1423.73、219.94、28.42、77.15、29.89 亿元，分别同比+20.35%、-1.84%、-18.90%、+4.75%、-47.34%；分地区看，境内、境外分别实现营收1423.82、355.32亿元，分别同增15.45%、4.74%。24 年计划新签3300 亿元（同增0.99%），营收1950 亿元（同增8.82%），利润总额74 亿元（同增7.16%）。

    　　23 年减值损失大幅增加拖累净利率，经营现金净流入高增509%。毛利率方面，公司23 年同增0.07 个pct 至9.41%，其中境内毛利率同增0.19 个pct。期间费用率方面，2023 年同增0.14 个pct 至5.31%，其中销售费用率同降0.01个pct 至0.28%，管理费用率同增0.02 个pct 至5.10%，财务费用率同增0.13个pct 至-0.09%。此外，23 年公司资产减值+信用减值损失5.87 亿元，同增285.08%。综上，23 年净利率同降0.32 个pct 至3.35%。23 年经营现金流净流入91.34 亿元，同比22 年净流入15.00 亿元高增509.09%；主要因金融类的经营现金（包括客户存款和同业存放款项、拆入资金、回购业务资金等净增加额）流入27.55 亿元，而22 年同期为流出56.87 亿元；其中收现比同降6.76个pct 至89.15%，付现比同降5.62 个pct 至85.86%。此外，23 年公司加权平均ROE 同减0.88 个pct 至9.83%。2024Q1，毛利率同增0.09 至8.01%，期间费用率同增0.04 个pct 至4.77%，此外资产减值+信用减值合计转回0.48亿元，23Q1 为合计损失0.58 亿元；综上，净利率同增0.29 个pct 至3.01%；经营现金流净流出67.70 亿元，同比23Q1 净流出60.21 亿元增加12.45%。

    　　境外新签翻倍增长，业务结构更趋优化。公司推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革，超额完成“倍增计划”。23 年新签3267.51亿元，同增10.05%；其中境外新签1006.06 亿元，同增165.48%。24Q1 新签1279.16亿元，同增22.29%；其中境外新签225.59 亿元，继续高增240.21%。

    　　此外，23 年公司化工市场优势地位进一步稳固，化学工程新签2611.31 亿元，同增23.45%；新兴产业加快布局，新签近900 亿元，同增28%；设计全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能、海水淡化制氢项目”等等。

    　　盈利预测与评级。公司境外新签订单翻倍增长，打造海外“新增长极”。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.99、1.15 元，公司作为行业龙头，化工市场优势地位进一步稳固，享有一定的龙头效应，给予24 年10-11 倍市盈率，合理价值区间9.95-10.94 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。