投资要点

    　　中国化 学发布2023年三季报：公司2023年Q1-Q3实现营业收入1310.36亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润37.23亿元，同比增长0.08%；实现扣非后归母净利润37.07亿元，同比增长2.72%。其中，第三季度实现营业收入401.06亿元，同比减少11.38%；实现归母净利润7.77亿元，同比减少27.49%；实现扣非后归母净利润7.59亿元，同比减少27.28%。

    　　公司2023 年1-9 月累计新签合同额2838.74 亿元，同比+20.5%。其中9 月新签700.44 亿元，同比+146.8%。继成功实施波罗的海“千亿大单”后，公司再签海外重大订单，后续凭借国际超大型项目管理经验，及海外业务首次单独纳入经营业绩指标等措施，海外市场有望实现持续开拓。

    　　Q3营收同比有所下滑，或系部分项目周期拉长，订单结转率下降所致。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入425.91亿元、483.38亿元，401.06亿元，同比分别变化+20.68%、+22.35%、-11.38%。Q3营收同比转负，或系项目推进速度放缓所致。

    　　毛利率进一步改善，净利率有所下滑。公司2023年Q1-Q3实现综合毛利率8.22%，同比上升0.47pct；实现净利率3.07%，同比下降0.21pct。毛利率有所上升，或系由于毛利率较低的现代服务业占比收缩，海外业务盈利改善，及部分实业项目投产贡献了业绩。净利率有所下滑，主要系公司加强新疆及海外布局下管理费用率上升，以及实业项目推进中研发费用率增长所致。

    　　考核趋严下，现金流获持续改善。公司2023年Q1-Q3每股经营性现金流净额为-0.55元，同比少流出0.49元。经营现金比率纳入考核后，公司紧抓现金流指标管控，持续监控管理取得一定成效。

    　　加速实业转型，海外积极布局，后续业绩值得期待。截至2023 年8 月底，公司气凝胶累计产量达到1.1 万立方米，完成年度计划产量近40%左右。

    　　PBAT“一系列”已开始正常运行，贡献盈利。“二系列”转产改造已完成，计划10 月中旬交付试车。截至2023 年8 月底，HPPO 项目建设进度约达98%，整体推进顺利。同时公司还储备有聚烯烃弹性体（POE）、尼龙12成套技术、环保催化剂等新材料实业领域技术，均具有产业化潜力；海外业务纳入考核，成立新疆(中亚)区域总部，积极作为下公司海外订单预计进一步扩容。

    　　盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为56.72 亿元、63.61 亿元、70.78 亿元，10 月27 日收盘价对应的PE分别为7.9倍、7.1倍、6.4倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、海外订单落地不达预期风险、化工实业发展不及预期风险、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动风险。