事件：公司2023H1 实现营收909.29 亿元，同增21.57%；归母净利润29.46亿元，同增11.23%；扣非归母净利润29.48 亿元，同增14.92%。点评如下：

    　　收入、利润保持较快增长，化学工程、基建收入高增。分季度看，公司2023Q1、Q2 单季营收分别同增20.63%、22.35%，归母净利润分别同增13.69%、9.79%，扣非归母净利润分别同增15.41%、14.63%。分行业看，2023H1 公司化学工程、基础设施、环境治理、实业和现代服务业分别实现营收708.57、126.91、14.49、41.66 和15.87 亿元，分别同增23.54%、39.77%、8.23%、10.51%和-47.56%。分地区看，境内、境外分别实现营收719.74、187.76亿元，分别同增26.02%、7.55%。

    　　毛利率上升，减值拖累净利率，经营现金流大幅改善，ROE 上升。毛利率方面，2023H1 毛利率同升0.12 个pct 至8.34%，其中化学工程、基础设施、环境治理、现代服务业毛利率分别同升0.34、1.31、2.44 和0.09 个pct；分地区，境内、境外毛利率分别同升0.06、0.56 个pct。期间费用率方面，2023H1期间费用率同升0.08 个pct 至4.18%，其中销售费用率同降0.02 个pct 至0.22%；管理费用率（含研发费用）同升0.07 个pct 至4.14%；财务费用率同升0.03 个pct 至-0.20%（主要是公司积极采取外汇措施、上半年人民币贬值形成汇兑收益所致）。此外，公司2023H1 资产+信用减值损失合计0.96 亿元，同增2.46 亿元，同增163.59%；投资净损失0.72 亿元，同增121.81%。

    　　综上，净利率同降0.30 个pct 至3.51%。经营现金流净流入2.26 亿元，同比2022H1 净流出44.79 亿元转为净流入（主要因公司客户存款和同业存放款项净增加额、收到的代收代付款、回购业务资金净增加额分别同增52.68、29.93、12.87 亿元）；其中收现比同降23.04 个pct 至72.66%，付现比同降18.53 个pct 至79.48%。此外，加权平均ROE 同升0.07 个pct 至5.46%。

    　　海外业务首次单独纳入考核，实业项目进展顺利。2023 年1-7 月，公司累计新签订单1958.07 亿元，同增7.03%。其中，境内、境外分别新签1773.88、184.19 亿元，分别同比+8.18%、-2.91%。公司首次将海外业务单独纳入经营业绩指标，对海外新签合同额低于年度目标60%的企业实行“一票否决”；并建立海外三级机构考核体系，将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩；以及成立新疆（中亚）区域总部，领导带头奔赴海外开拓市场等等。公司2023Q1、H1、1-7 月，境外新签合同额分别同比-39.20%、-4.78%、-2.91%，呈现恢复态势，我们期待后续公司海外业务继续复苏。此外，公司天辰己二腈项目、东华PBAT 项目，华陆气凝胶项目，己内酰胺项目，HPPO 项目均进展顺利。

    　　盈利预测与评级。公司订单保持稳健增长，实业转型有序进行，并加大海外业务拓展力度，有望带来业绩增量。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.02、1.17 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年10-11 倍市盈率，合理价值区间10.19-11.21 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。