23H1 营收/扣非净利同比+21.5%/+14.9%，维持“买入”评级

    公司23H1 年实现营收/ 归母净利/ 扣非净利909/30/29 亿， 同比+21.5%/+11.2%/+14.9%，归母净利符合我们的预期（29 亿）。其中，23Q2实现营收/归母净利/扣非归母483/18/18 亿元，同比+22.4%/+9.8%/14.6%。

    　　我们维持公司23-25 年归母净利预测为66/77/89 亿元，可比公司23 年wind一致预期平均9xPE，考虑公司22 年实业项目陆续投产，23 年生产节奏有望提高，认可给予公司23 年10xPE，调整目标价至10.80 元（前值12.96元），维持“买入”评级。

    　　化学工程和基础设施收入高增长，综合毛利率同比提升23H1 公司综合毛利率为8.34%，同比+0.12pct，除实业板块外，其余子板块业务毛利率均有所提升，其中23Q2 综合毛利率8.70%，同/环比-0.06/+0.78pct。化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业实现营收709/127/14/42/16 亿， 同比+24%/+40%/+8%/+11%/-48% ， 毛利率为9.1%/6.4%/8.6%/3.9%/4.7%，同比+0.3/+1.3/+2.4/-7.5/+0.1pct。化工与基建收入较快增长，实业板块由于化工品价格低迷，毛利率下滑，板块亏损829 万元，去年同期为盈利9867 万元。分地区看，境内、外营收分别为720/188 亿，同比+26.0%/+7.6%，毛利率为8.3%/8.6%，同比+0.1/+0.6pct。

    　　加大研发创新投入，现金流同比改善

    　　23H1 公司期间费用率为4.18%，同比+0.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别0.2%/1.4%/2.7%/-0.2%，同比-0.02/-0.17/+0.24/+0.03pct。

    　　公司加大技术创新投入，研发费用增长显著，同比+33.8%。减值支出占比同比+0.31pct 至0.11%。综合影响下，23H1 归母净利率/扣非净利率为3.2%/3.2%，同比-0.3/-0.2pct。23H1 经营性现金流净额为2.3 亿元，同比多流入47.1 亿元，主要系财务公司吸收存款较22 年末减少8.0 亿所致，而22H1 为净减少60.6 亿，收/付现比72.7%/79.5%，同比-23.5/-18.5pct。

    　　化工主业新签订单较快增长，拓展多元经营实现转型升级公司23H1 新签订单1850 亿元，同比+13.9%，7M22 新签同比+7.0%。分业务看，上半年核心主业建筑工程承包新签1755 亿元，同比+14.9%，其中，化工主业稳步扩张，新签1376 亿元，同比+22.6%；基础设施/环境治理新签318/61 亿，同比-13%/+54%。分地区看，境内、外新签1672/178亿元，同比+16.3%/-4.8%。公司持续开拓多元化市场，抢抓战略新兴产业提质增效，新签新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700 亿元。

    　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。