23Q1 营收/扣非归母同比+20.6%/+15.4%，维持“买入”评级公司发布一季报，23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利428/11/11 亿元，同比+20.6%/+13.7%/15.4%。23Q1 新签订单1046 亿元，同比+0.7%，其中化学工程新签813 亿元，同比+17.2%。我们维持公司23-25 年归母净利预测为66/77/89 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑公司22 年实业项目陆续投产，23 年生产节奏有望提高，认可给予公司23 年12xPE，上调目标价至12.96（前值11.88 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率同比恢复，研发投入增加带动期间费用率+0.49pct23Q1 公司整体毛利率8.37%，同比+0.27pct，期间费用率为4.70%，同比+0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.23%/1.80%/2.35%/0.33%，同比-0.02/-0.17/+0.67/0pct，研发费用同比+68.5%，主要系公司高度重视技术创新工作，加大技术投入力度，带动期间费用率提升。23Q1 计提减值0.58 亿元，22Q1 为减值回转0.6 亿元，综合影响下23Q1 归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.16/-0.12pct 至2.60%/2.59%。

    　　资产负债结构同比优化，经营性现金流有所改善23Q1 末公司资产负债率/有息负债率70.1%/8.4%，同比-0.07/-1.13pct，较22 年末+0.09/+1.38pct。23Q1 公司经营性现金流净流出60 亿元，同比少流出8.6 亿元，主要系公司客户存款净增加额同比+25 亿元，收现比为75.1%，同比-17.8pct，付现比为91.4%，同比-16.9pct。23Q1 末应收票据及应收账款344 亿元，合同资产405 亿元，合同负债301 亿元，较22 年末分别+9.5/+53.4/-54.8 亿元；应付票据及应付账款746 亿元，预付款项194亿元，较22 年末分别+48.0/+23.3 亿元。

    　　23Q1 新签订单同比+0.66%，实业项目稳健发展公司23Q1 新签订单1046 亿元，同比+0.66%。分业务，建筑工程承包新签1000 亿元，同比+0.94%，细分行业看，化学工程/基础设施/环境治理分别新签813/167/19 亿元，同比+17.2%/-38.1%/-27.6%；勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/ 现代服务业分别新签18/17/6 亿元， 同比+31.8%/-24.1%/-46.6%。分地区，境内/境外分别新签980/66 亿元，同比+5.3%/-39.2%。22 年公司多个实业项目陆续投产，产出：己二腈产出优质产品，丙烯腈8 万余吨，气凝胶1.17 万m3，PBAT 6330 万吨。随着公司已投产项目稳定运营，23 年公司实业业绩有望得到进一步提升。

    　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。