Q1 业绩符合预期，化工主业订单增长较好。2023Q1 公司实现营业收入426亿元，同增21%；实现归母净利润11.1 亿元，同增14%；扣非归母净利润11.1 亿元，同增15%，整体符合预期，业绩增速略低于收入主要因研发费用率同比大幅提升0.67 个pct。Q1 公司新签合同额1046 亿元，同增0.7%，增速略低主要系基建、环境治理订单有所下滑，化工主业订单仍保持较快增速（Q1 化工/基建/环保订单分别同比+17%/-38%/-28%）；3 月单月公司新签合同额339 亿元，同增25%，其中化工订单单月同比高增71%。

    毛利率改善，研发投入持续加大。2023Q1 公司毛利率8.37%，YoY+0.27个pct，预计主要原材料成本压力下降，以及施工限制减少所致。期间费用率4.7%， YoY+0.49 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY-0.02/-0.17/+0.67/0 个pct，研发费用率大幅提升，显示公司技术投入力度持续加大，新材料实业转型步伐加快。少数股东损益占比4.15%，YoY-5.12 个pct，预计主要系下属实业子公司盈利下降。资产（含信用）减值损失较上年同期基本持平。所得税率14.72%，同比下降2.82 个pct。归母净利率2.6%，YoY-0.16 个pct。Q1 公司经营性现金流净流出60 亿元，较上年同期收窄8.6 亿元，主要系财务公司客户存款额同比增加。收现比/付现比分别为75%/91%，YoY-18/-17 个pct。

    受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务有望明显加速。由于受到过去三年海外经营环境影响，公司海外订单占比持续下行。去年至今的重要外交活动表明，中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作地区，这两地油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，同时支付能力有较好保障，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。公司作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础（2019 年中标近千亿俄罗斯波罗的海化工综合体项目，是当时中国企业“走出去”最大合同额项目），后续有望核心受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大型项目。2022 年公司海外收入占比22%，在建筑央企中较为领先，在今年外交、金融资源大力支持下，公司今年海外业务有望加快复苏。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润67/79/93 亿元，同比增长23%/19%/18%，EPS 分别为1.09/1.30/1.53 元。当前股价对应PE分别为9.7/8.1/6.9 倍，公司新材料实业陆续投产、转型加快，海外业务有望持续复苏，维持“买入”评级。

    风险提示：海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期。