化学工程龙头,业绩增长稳健。公司前身为原国家重工业部(化工部)设计院和建设公司,于2008 年由中国化学工程集团联合神华集团和中化集团发起设立,2010 年上市,实际控制人为国务院国资委。公司聚焦化学工程主责主业,扩展实业版图,营收增长稳健,建筑工程营收贡献超90%,实业新签高增27%。
实业版图扩张,推升价值重估。1)伊始:PTA 和己内酰胺项目积累宝贵经验。PTA 项目由于行业产能过剩,计提减值后转让运营权,己内酰胺项目成功投产,但盈利能力不及预期。2)突破:引领己二腈国产化,深度布局尼龙产业链。尼龙66 市场空间广阔,己二腈作为生产尼龙66 的关键原料,潜在需求旺盛,但由于己二腈工艺路线中最先进丁二烯法技术难度高,少数跨国公司垄断己二腈供给,国产化需求强烈;当前中国化学尼龙项目公司天辰齐翔自主研发己二腈技术,规划产能规模50 万吨,其中20 万吨率先实现投产。3)展望:技术引领实业版图扩张,产品矩阵逐渐丰富。气凝胶、PBAT相继顺利投产,此外积极布局氢能产业链。
化工主业基本盘稳固,海外市场先行者。1)聚焦化工主业。2022 年建筑工程业务实现营业收入1442 亿元,同比增长15.4%,新签合同额2800 亿元,同比增长9.9%。从油价看,2020 年原油价格受挫下跌,随后缓慢回升,当前油价仍处相对高位,促化学工程下游需求释放;从固定资产投资数据看,化工行业当前正处扩张周期。2)海外市场先行者。公司是最早承接境外承包工程的中国企业,海外经营稳步推进,拥有境外机构140 个,分布在俄罗斯、印度尼西亚等80 多个国家和地区,在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000 亿美元。3)资本运作有的放矢,2020 对外定增募资拓业务,2022 对内股权激励促发展。财务指标稳健,资产结构优于行业。
估值与投资建议:公司作为化学工程领域龙头,聚焦化工主业的同时,积极开拓实业版图,引领己二腈国产化突破,深度布局尼龙产业链。我们预测公司2023-2025 年归母净利润70.3/77/86.3 亿元,每股收益1.15/1.26/1.41元,对应当前股价PE 为9.18/8.38/7.49X。综合上述绝对估值和相对估值,公司合理估值11.96-13.96 元,较当前股价有13.3%-28.9%溢价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;项目投资风险;国际投资经营风险;应收账款风险;实业板块投产风险;盈利预测与估值风险等。