投资要点

    　　中国化学发布2022 年报：公司2022 年实现营业总收入1584.37 亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润54.15 亿元，同比增长16.87%。其中，Q4 实现营业收入378.58 亿元，同比下滑20.17%；实现归母净利润16.95亿元，同比下滑2.30%。

    　　公司2022 年实现营业总收入1584.37 亿元，同比增长14.88%。化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营业收入1183.02 亿元、224.05 亿元、35.04 亿元、73.65 亿元、56.77 亿元，同比分别增长9.59 %、58.05 %、20.97 %、5.69 %、20.05 %。其中基础设施业务实现了快速增长，占主营业务收入14.25%，同比增长3.88pct，主要系公司基础设施业务顺利开展，多个项目稳步推进所致。公司环境治理业务实现了较快增长，主要系公司部分新开工项目进入施工高峰期所致。

    　　公司2022 年实现综合毛利率9.34%，同比减少0.15 个百分点；实现净利率3.66%，同比增长0.02 个百分点。化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业毛利率分别为9.93 %、7.16 %、11.36 %、8.14 %、6.15 %，分别同比变动+0.48 个百分点、+0.24 个百分点、-0.75 个百分点、-9.01 个百分点、+0.96 个百分点。实业及新材料毛利率下滑幅度较大，我们认为主要系子公司天辰耀隆生产的己内酰胺价格大幅下滑，公司在2022 年出现亏损所致。

    　　公司2022 年期间费用81.44 亿元，占收入端比重为5.14%，同比减少0.72个百分点，主要系公司受益于汇兑收益财务费用率减少所致。

    　　公司2022 年每股经营性现金流净额为0.25 元，同比减少0.12 元。从收、付现比来看，公司2022 年收、付现比分别为95.9%、98.4%，同比分别变动-0.37 个百分点、+3.76 个百分点，收现比减小、付现比增加是公司经营性现金流净额减少的主要原因。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.06 元、1.23 元、1.42 元，3 月27 日收盘价对应的PE 分别为9.0 倍、7.7 倍、6.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、海外订单落地不达预期、化工实业发展不及预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动