本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合,对中国化学的组织结构、订单、收入、成本费用、信评及ESG 等展开全面研究。

    订单分析:新签订单高速增长,化工业务占领先地位。2016 年到2021 年公司新签订单金额五年复合增长率为30.79%,位列八大建筑央企第一。 化学工程一直是引领订单增速的重要龙头业务,同时,实业及新材料、现代服务业等多元化业务拓展也为公司带来新的盈利增长点,EPC 持续占据订单主力。受化学工程建筑周期长的影响,公司订单增速转换为营收增速预计需要5 个季度。

    收入分析:业务呈“一核多元”格局,未来发展前景广阔。中国化学呈现“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展态势。预期未来中国化学将以自身核心业务为基础,逐步形成更加完善的产业生态。中国化学十四五规划目标至十四五末,化学工程业务占比60%以上,基础设施业务占比约18%,实业业务占比约15%。

    成本费用分析:研发费用稳步提升,减值损失保持低位。中国化学分包成本和材料费用消耗最大,员工学历和薪酬逐年提升。四项费用率呈下降趋势,公司有效所得税率基本呈降低趋势。减值损失主要受油价影响下降后保持低位。公司盈利能力稳定,已开启首次股权激励。

    信评相关分析:财务风险逐年走低,资产负债率持续保持在稳健水平。综合债务融资成本波动下降,2021 年降低为4.08%。资产久期与负债久期匹配度状况良好,财务风险逐年走低。公司资产负债率始终低于75%警戒线,且可用现金充足,因此预计其在跳息日前将会偿还剩余所有永续债。 公司正常经营活动现金流充足,各项现金流互补。

    ESG 分析:环境治理效果明显,社会责任和公司治理有望改进。E 环境治理中,公司加强化工新材料、低碳环保技术研发,推动节能降碳;S 社会责任中,国家授权专利数量和对外捐赠金额仍具有进步空间。G 公司治理中,董事会专门委员会和投资者沟通场次有待提升。

    盈利预测及投资评级:预计公司2022 年至2024 年EPS 分别为0.91、1.12、1.30 元/股,对应的 PE 为9.8、8.0、6.9 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:海外业务不确定性上升、原材料成本持续上升、应收款坏账风险、实业项目预测可能较为主观、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。