事件：公司2022 年前三季度实现营收1205.79 亿元，同增33.24%；归母净利润37.20 亿元，同增28.35%；扣非归母净利润36.09 亿元，同增32.26%，点评如下：

    Q3 单季度收入提速，但盈利水平有所下滑。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长41.35%、27.35%、32.67%，Q3 收到有所提速；归母净利润分别同比增长19.73%、49.75%、10.91%。单季度净利率分别为3.05%、4.49%、2.43%。

    毛利率下降，净利率下降，收款下降导致经营现金流净流出增加。毛利率方面，2022 年前三季度毛利率同减1.76 个百分点至7.75%。费用率方面，期间费用率同减1.58 个百分点至4.07%，其中销售费用率同减0.06 个百分点至0.22%；管理费用率（含研发费用）同减0.9 个百分点至4.18%；财务费用率同减0.61 个百分点至-0.35%。公司2022 年前三季度净利率同减0.18个百分点至3.29%。现金流方面，经营现金流净流出63.85 亿元，流出增加23.19 亿元，其中付现比下降8.97 个百分点至94.16%；收现比下降9.73 个百分点至93.01%。

    Q3 单季度新签订单大增80%，在手订单充沛。公司2022 年前三季度累计新签合同额2355.11 亿元，同增36.66%；Q3 单季度新签合同额730.61 亿元，同增80.5%。分业务看，建筑工程承包新签合同金额2220.64 亿元，其中，化学工程、基础设施、环境治理分别新签1678.26、491.35、51.03 亿元。勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业、其他业务分别新签37.67、49.82、31.45、15.53 亿元。分地区看，境内和境外分别新签合同金额2145.39亿元和209.72 亿元，分别同增33.15%和87.15%。

    盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司22-23 年 EPS 分别为 0.95、1.15 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予22 年14-15 倍市盈率，合理价值区间 13.3-14.25 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。