公司发布22 年三季报，22q1-3 收入1,206 亿元，yoy+33.2%，归母净利37.2 亿元，yoy+28.4%，扣非归母净利36.1 亿元，yoy+32.3%；单22q3 收入454.2 亿元，yoy+32.7%，归母净利10.7 亿元，yoy+10.9%，扣非归母净利10.4 亿元，yoy+9.9%。22q1-3 公司新签订单总额2,355.1 亿元，yoy+36.7%；单22q3 新签730.6 亿元，yoy+80.5%。收入业绩及新签均延续高增。

    收入新签均高增，盈利能力阶段承压，费用管控继续提质增效22q1-3 收入在高基数的基础上实现高速增长，或主要源于前期充足订单储备陆续进入结转期。22q1-3 公司新签合同额为收入的2.0 倍，支撑公司收入较快增长前景。其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别新签1678/491/51/38/50/32 亿元。

    22q1-3 公司毛利率7.7%，yoy-1.8pct，单22q3 毛利率7.0%，yoy-1.7pct。毛利率阶段承受较大压力，推测受疫情影响、己内酰胺价格疲弱等有阶段性负面拖累。费用管控继续提质增效，22q1-3 期间费用率4.1%，yoy-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率yoy 分别-0.1/-0.5/-0.3/-0.6pct 至0.2%/1.5%/2.7%/ -0.4%。

    22q1-3 归母净利率3.1%，yoy-0.1pct，单22q3 归母净利率2.4%，yoy -0.5pct。

    两金周转继续加快，22q3 现金流边际好转

    22q3 末公司资产负债率70.2%，yoy+2.9pct；带息负债比率6.1%，yoy+0.8pct。

    两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，22q1-3 两金周转天数151天，yoy -9 天。22q1-3 经营性现金流净额同比多流出23.2 亿至净流出63.8 亿（vs 22h1 为多流出40.4 亿）；投资性现金流净额同比多流出8.0 亿至净流出29.3亿（vs 22h1 为多流出12.6 亿）。

    实业转型硕果颇丰，员工持股夯实前景，维持“买入”评级公司突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆气凝胶项目开车正常，产品合格率99%+等，实业项目转型有成效有硕果。

    此外天辰公司、五环公司等新增实业布局，HPPO 项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作。近期公司公告回购股份用于股权激励计划已经落地，员工持股夯实实业转型前景。维持公司22-24 年盈利预测为60/79/90 亿，yoy分别+30%/31%/14%，维持公司目标价16.22 元（对应22 年PE 约16x），维持“买入”评级。

    风险提示：化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期