本报告导读：

    　　上半年营收增速52%，新签增速45%；硬核科技型企业非纯建筑公司，在研项目数千亿空间具备持续发展动力非单一己二腈，受益顺周期制造业中报有望超预期。

    　　事件：

    　　公司发布1-6经营 情况简报的公告。

    　　评论：

    　　公司2021 年上半年营收增速52%，新签增速45%。（1）2021 年上半年营收561 亿元，同比增速52%（相比2019 年增速44%）；Q2 营收310 亿元，同比增速33%（相比2019 年增速32%），环比增速23%。（2）上半年累计新签1319 亿元，同比增速45%（相比2019 年增速48%）；其中境内1233亿元，增速63%，境外新签86 亿元，增速-44%。Q2 新签772 亿元，同比增速69%（相比2019 年增速50%），环比增速41%。

    　　商业模式转型：硬科技型企业非纯建筑，高研发投入/研发平台优化/激励机制建设/实业项目经验提供转型条件。（1）市场定义为建筑企业，但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。（2）过去三年研发投入近百亿，研发费率3.5%远高于化工行业平均水平（万华化学研发费率2.8%）。

    　　（3）公司打造“央企品牌+民营企业”机制，人才管理及激励政策焕发创新生机。（4）自研全球单产能最大己内酰胺项目，具备实业项目落地经验。

    　　实业营收翻十倍：聚焦高端新材料产品非仅己二腈，在研47个项目市场空间万亿。（1）市场认为公司实业增长点主要是己二腈，我们认为公司科创能力助力产品迭代升级，聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域，千亿市场空间广阔。（2）己二腈/气凝胶/PBAT 项目有望年底投产，我们预计己二腈项目产值约100 亿元，气凝胶三期总产值预计50 亿元，PBAT 项目两期150 亿元，合计产值有望达300 亿元。中期7 个中试/4 个小试/2 个投资建厂项目，中长期在研47 个项目。（3）我们预计十四五末业绩翻倍，实业占比提升至20%上涨十倍，毛利占比有望提升至40%以上。

    　　化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化，中报超预期且具备延续性。

    　　（1）公司坚持国际化经营战略，约有20-30%以上海外订单，随着疫情好转全球经济复苏，境外业务有望快速提升。（2）在手订单充裕保障倍数2.5，石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。（3）公司大股东参与18%的百亿定增获批。经营性净现金流/净利润为2，分红率高达30%。

    　　风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等