本报告导读：

    前5 月营收高增53%，5 月新签高增34%；战略为建设研发/投资/建造/运营一体化的世界一流工程公司。我们预期十四五收入翻倍，实业占比从4%提升至20%左右。

    事件：

    公司发布1-5月经营情况简报的公告。

    评论：

    维持增持。维持预测2021-23 年EPS 为0.92/1.17/1.47 元增速24/27/25%；维持目标价9.26 元，对应2021-23 年10.4/8.2/6.6 倍PE，维持增持。

    1-5 月营收超预期高增53%，5 月新签高增34%。（1）公司1-5 月累计新签878 亿元，同比增速13%，较19 年增速53%。其中，国内新签824 亿元，同比增速31%，相比19 年增速153%；国外新签54 亿元，同比增速35%，相比19 年增速-78%。5 月新签175 亿元，同比增速34%，较19 年增速50%。（2）1-5 月实现营收433 亿元，同比增速53%，较19 年增速44%。5 月营收97 亿元，同比增速37%，相比19 年增速54%。

    依托垄断地位和技术优势，打造研发/投资/建造/运营一体化的世界一流工程公司。（1）公司在国内化工领域具备垄断性地位，参与国内90%的煤化工项目、90%基础化工项目，60%石油化工项目。重构技术转产品创新体系，发展“建筑+化学产品”商业模式。（2）公司己内酰胺、己二腈等核心技术达到国际先进水平。承建了国内单系列最大的多晶硅项目，全世界单系列最大已内酰胺项目（33 万吨/年），投资建设“卡脖子技术”己二腈项目。（3）探索“技术+产业”一体化模式，推进城市垃圾气化/MCH 储氢运氢等项目；利用超临界流体技术制备高效保温材料纳米级硅基气凝胶项目；在橡胶工程和装备领域是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的研发和制造企业。（4）优化“1 总院+多分院+N 平台”创新管理体系，三年研发投入约100 亿元，坚持“四个15%”的激励政策。

    己二腈即将投产助力公司重构技术转产品创新体系，我们预期十四五收入翻倍增速超预期。（1）己二腈项目规划规模50 万吨/年，第一期预计30 万吨年底前投产，其生产的己二胺进口价约6 万/吨，公司成本约为1-2 万/吨（选址淄博等要素构建低成本竞争优势），盈利弹性大。己二腈员工持股15%，是激励公司技术优势有效转型产品实业商业模式的最优体现。（2）十三五营收复合增速12%，我们预期十四五复合增速12-15%规模翻倍超预期，其中实业占比从4%提升至20%左右。

    风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等