20 年业绩创历史新高，21Q1 延续良好趋势。公司公告2020 年实现营业收入1094.57亿元，同比增长5.63%；归母净利润36.59 亿元，同比增长19.51%，符合预期。公司在疫情下发力国内实现收入逆势增长，归母净利润超越2013 年创历史新高，显示出龙头经营韧性；业绩增速快于收入增长主要因：1）公司毛利率有所提升。2）本期计提减值减少。公司计划2021 年完成收入1180 亿元，较20 年实际同比增长8%；利润总额48.6 亿元，同比增长7%；新签订单2600 亿元，同比增长3.5%。根据近年情况，实际完成额一般都会明显超过年初计划。2020 年公司拟分红派息11 亿元，分红率30.1%，与上年持平，当前股价对应股息率3.4%。2021 年Q1 公司实现营业收入249.34亿元，同比增长86.53%，较19Q1 增长40.7%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长54.07%，较19Q1 增长31%；继续保持良好增长势头。

    　　20 年毛利率提升，减值下降，盈利能力有所改善。2020 年公司毛利率11.02%，YoY+0.22 个pct，其中化工/基础设施业务毛利率YoY+0.68/-0.02 个pct。期间费用率6.38%，YoY+0.48个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.07/-0.1/+0.27/+0.38个pct，销售与管理费用率下降主要系疫情原因商务及差旅费用减少；财务费用率上升主要因汇兑损失增加。资产（含信用）减值损失较去年少计提3.22 亿元，为9.25 亿元，主要是应收款项的信用减值准备计提。归母净利率3.34%，YoY+0.39 个pct。21 年Q1 来看，公司毛利率为9.47%，YoY-2.8 个pct，主要因项目结算结构差异；期间费用率5.22% ， YoY-0.76 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY-0.25/-1.43/-0.52/+1.45 个pct，管理费用率下降主要因一季度疫情影响减弱，部分刚性费用摊薄所致；财务费用增加主要因汇兑损失。投资收益增加0.77 亿，主要因处置部分参股公司股权。归母净利率3.25%，YoY-0.66%。

    　　现金流持续优异，ROE 继续修复。2020 年经营性现金流净额为83.29 亿元，同比大幅增加36.05 亿元，大幅超过净利润。收现比与付现比分别为89%与80%，YoY+8/+2个pct。总资产周转率为0.87 次，YoY-0.11 次，资产负债率为70%，YoY+2.4 个pct，盈利能力与权益乘数的提升驱动ROE 上行1 个pct 至10%。21 年Q1 公司经营性现金流净流出21.5 亿元，为季度正常情况，但流出幅度大幅减少37.8 亿元，主要因本期疫情影响减弱，客户回款恢复正常。

    　　在手订单充裕，经济复苏有望推动收入加速。公司2020 年新签订单2512 亿元，同比增长11%；分地域看，国内新签订单2017 亿元，同比大幅增长123%；海外新签订单495 亿元，同比下滑64%。分行业看，化学工程占比74%，细分板块化工/石化/煤化工/基础设施/环境治理合同分别变动+116%/-59%/+187%/+57%/+83%，石化类下降较多主要因19 年千亿俄罗斯大单影响。21 年1-3 月累计新签订单547 亿元，同比增长20.4%，较1-2 月加速4.6 个pct，1-3 月境内新签订单500 亿元，同比大幅增长52.3%；境外新签订单46 亿元，同比下滑63%，显示海外目前需求仍待恢复。公司目前在手订单充裕，预计21 年全球经济修复，业主资本开支有望增加，公司21 年收入有望较20 年明显加速。

    　　投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为45/52/60 亿元，同比增长22%/16%/15%，EPS 分别为0.90/1.05/1.21 元，当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍。

    　　当前公司PB（lf）为0.96 倍，处于历史底部区域，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌风险，疫情反复风险，海外项目执行风险。