事件：公司发布 2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现营业总收入1099.95 亿元，同比增长5.63%；实现归母净利润36.59 亿元，同比增长19.51%。2021Q1 公司实现营业总收入251.01 亿元，同比增长85.43%，较2019Q1 增长41.66%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长54.07%，较2019Q1 增长31.07%。

    疫情影响下发力国内市场，基本面快速修复。2020 年在疫情影响下，公司及时调整战略，不断加大国内市场经营力度、优化市场布局，全年实现了19.51%的净利润增长，充分彰显业绩韧性。订单端，公司2020 年境内新签订单2017 亿，同比增长122.53%，占全部订单的80.3%；2021Q1 境内新签订单500亿，同比增长52.27%，占全部订单的91.5%。收入端，公司2020 年境内业务实现收入848.39 亿，同比增长11.78%，贡献77.8%的营业收入。分季度看，2020 年Q1-Q4 公司单季度营业收入分别为135 亿、233 亿、296 亿、435 亿，同比增速为-23.6%、12.0%、21.4%、5.7%，归母净利润分别为5.3 亿、9.2亿、13.3 亿、8.8 亿，同比增速为-14.9%、-6.5、57.6%、43.6%，基本面自二季度开始强势修复。

    毛利率小幅提升，财务费用上升系汇兑损失大幅增加所致。2020 年公司综合毛利率11.02%，较上年同期提升0.22pct，其中化工主业、基础设施、环境治理业务毛利率分别为11.89%（+0.68pct）、7.18%（-0.02pct）、10.00%（-0.

    　　58pct）。2020 年公司期间费用率为6.35%，较上年同期增加0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.05%/3.46%/0.48%，较上年同期分别变动-0.07/-0.10/0.27/0.38pct。公司持续投入研发，不断优化主业相关以及产业链上下游的核心技术，己内酰胺、己二腈、硅基气凝胶等创新成果将成为新的增长点。财务费用上升主要系汇兑损失增加所致，2020 年公司产生汇兑损失3.34 亿，较2019 年增加5.68 亿。

    经营性现金流强劲，盈利质量稳步提升。2020 年公司经营性现金流净流入83.

    　　29 亿，较上年同期增加净流入36.05 亿，主要系公司持续推进精细化管理，收现比大幅提升所致。公司的“两金”三年清收行动成效显著，存货和应收账款周转率分别提高至10.37 次和5.54 次，加权ROE 较上年同期提升0.64pct至10.52%，盈利质量稳步提升。截至2021 年一季度末，公司资产负债率为70.33%，较2020 年底提高0.27pct。

    石化和煤化工需求旺盛，行业景气持续。1）大型炼化项目稳步推进，支撑石化工程需求。民营企业集中建设大型炼化一体化装置，大连恒力、浙石化舟山等炼化一体化项目均实现高质高效规模化生产，利华益等地方性炼油企业积极探索转型升级之路，同时跨国公司纷纷布局中国石化行业，巴斯夫、埃克森美孚分别独资100 亿美元建设的新材料基地陆续开工。大型炼化项目的稳步推进，有效支撑石化工程需求。2）油价处于高位，煤化工工程充分受益。当前油价处于高位，化工产品价格中枢抬升，盈利持续改善的化工企业有望增加资本开支，支撑国内焦化和煤化工项目需求。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年收入增速分别为19.5%、16.8%、15.4%，归母净利润增速分别为24.6%、22.5%、19.7%，EPS 分别为0.92、1.13、1.36 元，对应PE 分别为7.03X、5.74X、4.80X，维持买入评级。

    风险提示事件：行业景气度不及预期、多元业务增长不及预期、国际疫情影响超预期