1-3 月累计新签订单加速增长，境内业务势头强劲，海外仍待改善。公司公告 1-3 月累计新签订单 547 亿元，同比增长 20.4%，较 1-2 月加速 4.6 个pct，其中 3 月单月新签订单 138 亿元，同比增长 36.6%。分地域看，1-3月境内新签订单 500 亿元，同比大幅增长 52.3%，较 1-2 月加速 3.4 个 pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单 46 亿元，同比下滑 63%，较1-2 月下滑幅度进一步扩大 3.7 个 pct，显示海外目前需求仍待恢复，预计随着全球疫苗接种范围扩大，下半年经济复苏有望加快，公司海外业务有望迎来恢复性增长。1-3 月公司新签 5 亿元以上的大订单合计约 207 亿元，占总订单的 37.8%，其中非化工类项目合计约 59 亿元（涉及房建、产业园、水环境治理等），占大订单的比例约为 28.5%，是拉动订单增长的重要力量。

    　　1-3 月营收大增 86%，较 19 年同期增长 41%。公司公告 1-3 月实现营业收入 251 亿元，同比大幅增长 85.6%，较 2019 年同期增长 41%，19-21年复合增速为 18.7%。营业收入快速增长主要因：1）在手订单十分充裕，疫情防控已经积累较多经验，项目施工加快，订单向收入转化顺利。2）去年基数较低，20 年 1-3 月收入同比下滑 23.9%。截止至 2020 年末，估算公司在手未完工订单约 4500 亿元，是 2020 年收入的约 4 倍，订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕，19 年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计 21 年海外经营环境有望改善，公司 21 年收入有望明显加速。

    　　非公开发行获证监会核准，大额定增加码“卡脖子”技术。公司公告非公开发行获证监会审核通过。本次定增拟向包括大股东在内的不超过 35 名合格投资者非公开增发不超过 14.8 亿股（总股本约 30%)，金额不超过 100 亿元。大股东认购比例不低于 17.60%。发行价取每股净资产与定价基准日前20 日交易均价 80%的较高者（目前公司 PB 仅为 0.96）。募集资金 30 亿用于实业投资尼龙新材料（己二腈）项目，40 亿用于重点项目建设，30 亿归还银行贷款。其中己二腈项目是突破海外公司技术封锁的战略性重点项目，根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达 16.82%，回报良好。

    　　此次定增若完成，将显著增强公司的资本实力，加快实业板块发展与重点项目推进，进一步降低资产负债率，为公司持续快速增长积蓄力量。

    　　投资建议：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 35/42/49 亿元，同比增长 15%/21%/16%，EPS 分别为 0.71/0.86/1.00 元，当前股价对应PE 分别为 9/7/6 倍。当前公司 PB（lf）为 0.96 倍，处于历史底部区域，股息率约为 3%，处于建筑板块前列，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。