事件：公司发布2 020年三季报，前三季度实现营业收入664.59 亿元，同比+5.61%；归母净利润27.74 亿元，同比+13.44%。其中Q3 单季度实现营业收入296.33 亿元，同比+21.28%，环比+27.24%；归母净利润13.29 亿元，同比+57.63%，环比+45.09%。

    　　主要观点：

    　　1.Q3 业绩大幅增长，带动前三季度增速转正

    　　2020 年上半年，受国内外疫情影响，工程施工进度放缓，销售毛利率微降，公司营收和净利润均同比下滑。进入三季度随着疫情逐步得到控制，不利影响减弱，项目施工及工程款确认进度加快，单季度营收和归母净利润同比及环比均大幅度增长，带动前三季度公司整体营收及净利润增速由负转正。毛利率稳中有升：2020 前三季度公司销售毛利率同比提升0.17 个百分点至11.64%。净利率同比提升0.05 个百分点至4.18%。经营性现金流状况环比改善：前三季度公司实现经营性现金流10.62 亿元，同比减少36.12%，相较于上半年的-41.88亿元环比大幅改善。

    　　2、新签订单额稳步增长

    　　截至2020 年9 月底，公司累计新签合同额1469.25 亿元，同比+27.84%；其中国内合同额1164.69 亿元，同比+54.83%，境外合同额304.564 亿元，同比-23.29%。公司煤化工及传统化工订单额大幅增长，尽管石油化工订单额下滑，公司整体在手订单充裕，有力保障未来稳定增长。

    　　3.技术创新能力强，打造尼龙66 产业基地

    　　我国己二腈对外依存度100%，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重。己二腈主要为尼龙66 上游原料，2018 年全球己二腈产能不足175 万吨，仅4 家公司生产，寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重，我国完全依靠进口，为“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链的“卡脖子”核心环节。

    　　公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司，投资建设尼龙66 新材料项目。该项目规划建设年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地，其中一期建设内容主要包括：建设30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5 万吨/年氰化钠装置、9 万吨/年氢氰酸装置、20 万吨/年己二腈装置、20 万吨/年加氢装置和20 万吨/年尼龙66 成盐及切片装置，以及配套公用工程和辅助生产设施。目前该项目处于建设中。

    　　4.盈利预测与投资评级

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为33.24 亿、39.92 亿、48.09 亿元， 对应EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.97 元， PE 为8.3X、6.9X、5.7X。考虑公司为工程建设领域龙头之一，业绩环比改善，估值低位，偏防御标的，打造尼龙66 产业基地值得期待，维持“买入”。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期，工程市场复苏不及预期，实体项目运营风险。