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    公司披露三季报。前三季度营收30.75 亿元，同比下降2.12%，归母净利1.37 亿元，同比增长70.92%，基本每股收益0.25 元。其中第三季度营收9.80 亿元，同比下降7.94%，归母净利2445 万元，同比增长6.29%。

    投资要点

    杭州浙海出表影响营收，第三季度净利润稳中有增：营收端，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收增长2.4%、-0.1%、-7.9%，三季度营收增速放缓，主要源于上半年关店以及杭州浙海出表。杭州浙海2 家盒马门店18 年占公司营收约7%，转让出表影响营收增速。净利端，公司Q1、Q2、Q3 分别取得归母净利增长40%、215%、6.3%，第三季度净利润平稳增长，增速放缓主要受单季度营收下滑影响。

    阿里战投落地推动净利率提升，存货周转持续快于可比公司：盈利能力方面，单三季度公司直采比例提升推动毛利率同比微升0.06pct 至24.12%，全渠道改造及门店扩张使销售费用率提升1.25pct 至20.06%，管理费用率同比提升0.27pct 至3.01%，阿里战投落地推动财务费用率同比降低至-2.62%，最终公司净利率同比提升0.33pct 至2.49%。存货方面，三江购物前三季度存货周转率约7.7，继续高于永辉超市、家家悦等可比公司。现金流方面，单三季度公司经营活动现金流入流出分别下降6.5%、7.0%，最终经营现金流量净额同比微降1.9%。

    募投项目有望推动规模增长：2018 年落地的非公开发行募投项目修改，新增连锁超市发展项目，拟投入4 亿元，于3 年内开设小型店100 家，开设社区店30 家。

    到2022 年，公司超市数量有望达约160 家，年复合增速约7%；邻里店数量有望近180 家，年复合增速约26%。渠道数量的有序扩张，有望推动公司营收持续向好。

    投资建议：三江购物是立足宁波的区域性超市龙头，杭州浙海华地出表影响营收。募投项目带来渠道外延，新零售改造推动内生增长，与阿里合作提升供应链效率。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.29、0.28 和0.31 元。净资产收益率分别为5.0%、4.9%和5.3%。目前公司PE（2019E）约为50 倍，维持“增持-A”建议。

    风险提示：与阿里巴巴的合作或不及预期；超市门店减少影响营收增速；零售改造效果或不及预期；渠道扩张前期投入提升费用。