事件：三江购物发布《2018 年年度报告》，现2018 年全年实现营收41.33亿元，同比增长9.64%；营业利润1.6 亿元，同比增长10.67%；归属上市公司股东的净利润1.12 亿元，同比增长2.7%。其中Q4 实现营业收入9.91亿元，同比增长9.38%；Q4 实现归属于上市公司股东净利润0.32 亿元，同比增长128.57%。

    业绩符合预期，生鲜业务表现亮眼。报告期内公司加大新开店及改造店进程，实现营收41.33 亿元，同比增长9.64%。从品类上看，生鲜和食品实现高增，分别同比增长30.75%、7.58%，系公司加强冷鲜短保食品运营能力，改造生鲜购物环境、增加基地商品以及执行严格食品安全检测；受公司经营调整百货和纺织营收同比出现明显下滑-9.52%、-15.04%。报告期内，公司积极调整门店布局，加快开店速度并合理关停低效门店。全年新开门店39 家，其中小业态店34 家，关闭门店6 家。截至报告期末，公司共计拥有202 家门店，其中小业态门店74 家，超市门店128 家。

    毛利率上升费率上升净利润增长收窄。报告期综合毛利率达到24.03%，同比上升0.5pct，其中食品、生鲜毛利率分别为21.01%、16.26%，同比分别增长0.87pct、0.6pct，主要是公司优化基地商品，推进商品开发，加大日鲜商品经营带来毛利提升的同时，不断通过基地采购、源头采购降低成本，冷链运输和管理提升控制损耗。报告期期间费用率较去年同期上升0.52pct，其中销售费用率上升0.78pct，管理费用率上升0.2pct，系新开门店和改造门店投入，以及人才储备费用的增加，费用增加使净利润增速有所趋缓。

    产品调整、物流建设加速实现向新零售社区生鲜超市转变。公司丰富生鲜产品，落实源头采购，精准选择商品，力争实现新零售社区生鲜超市转换，同时公司在仓储物流上构建多级多仓的物流平台，努力打造成满足新零售社区生鲜超市、高效运营、数据化、自动化程度较高的区域大物流中心。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司19/20/21 年三江购物实现收入42.45/44.46/46.47 亿元，增速2.7%/4.73%/4.52%，同期实现归母净利1.1/1.18/1.24 亿，同比增速-1.43%/7.33%/4.61%，EPS为0.2/0.22/0.23，对应PE 为67.2/62.61/59.86，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，展店不及预期。