事件

    2017 年前三季度，公司实现营收28.64 亿元，同比减少9.61%；实现归母净利润9,492.34 万元，同比增长23.83%。EPS 为0.23 元/股，同比增长23.85%。其中，第三季度公司实现营收9.39 亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润2,886.64 万元，同比增长9.52%。

    点评

    公司前三季度营收减少，归母净利润略有回升。2017 年前三季度，公司实现营收28.64 亿元，同比减少9.61%；实现归母净利润9,492.34 万元，同比增长23.83%。

    毛利率小幅提高，增速高于期间费用率增速。2017 年前三季度，公司销售毛利率为23.41%，较上年同期增长2.50Pct。第三季度，公司的销售毛利率为24.16%，较上年同期增长了2.25Pct；公司费用率为20.50%，较上年同期增加了1.48 Pct；销售费用率为18.38%，较上年同期增加了1.44Pct；管理费用率为2.66%，较上年同期增加0.04Pct；财务费用率为-0.54%，较上年同期没有变化。

    估值

    我们预计公司2017/2018/2019 年营业收入分别为36.88/35.53/39.08 亿元；归母净利润为1.24/1.28/1.34 亿元，对应的EPS 为0.30/031/0.33 元/股。根据公司昨日的收盘价为26.69 元，公司2017/2018/2019 年PE 分别为89X/86X/83X。

    风险提示

    阿里巴巴影响低于预期、费用率控制不及预期