营收下降6%，归母净利增长50.69%

    公司披露年报，2016 年实现营收40.96 亿元，同比下降6%，归母净利1.01亿元，同比增长50.69%，EPS 为0.25 元。其中，4Q16 营收为9.28 亿元，同比下降9.92%（Q1-3 同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%）；归母净利为0.24 亿元，同比增长617.39%（Q1-3 同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%）。受行业大环境影响，公司经营继续承压，报告期内关闭效益较差的门店27 家，新开业21 家，门店净减少致收入降幅较上年同期（-1.95%）有所扩大。另一方面，归母净利同比增长幅度较大，扭转连续3 年大幅下降的局面，其中，报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993 万元，收到政府补助2518 万元（同比增加995 万元），剔除该部分影响，扣非后归母净利0.74 亿元，同比增长37.62%，主要系供应链优化致毛利率提升。

    生鲜收入正增长，线上销售同比大幅提升

    分产品来看，食品（包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组）收入22.33 亿元（占比），同比下降7.17%，主要受消费结构调整和渠道多样化影响；生鲜收入9 亿元（占比），同比增长4.30%，主要是公司持续生鲜购物环境的改造，在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可；日用百货收入7.08 亿元（占比），同比下降10.05%，主要受网络销售影响；针纺收入1.07 亿元（占比），同比下降19.27%。分地区来看，宁波地区收入32.89 亿元（占比），同比下降2.82%；浙江其他地区收入6.60 亿元（占比），同比下降17.97%，降幅较大。线上销售方面，2016 年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台，全年实现线上销售收入6286 万元（占主业收入1.61%），同比增长223.5%。

    供应链优化带动毛利率提升

    2016 年公司毛利率为21.34%，同比增加1.5 个百分点，主要系公司不断优化供应链，加大商品的源头采购和自有品牌，降低商品采购成本所致。其中，食品毛利率18.08%，同比增加2.07 个百分点，2016 年10 月，公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”，以自有资金投资，逐步增加自有品牌即食类餐点的品种；生鲜毛利率13.86%，同比增加2.32 个百分点，主要系加大源头采购所致；日用百货毛利率23.13%，同比增加1.55 个百分点；针纺毛利率32.45%，同比增加1.01 个百分点。报告期内费用管控较为合理，期间费用率为18.23%，同比增加0.58 个百分点。其中，销售费用率16.25%，同比增加0.33 个百分点；管理费用率2.55%，同比增加0.23 个百分点，主要系折旧和摊销增加所致；财务费用率-0.58%，同比持平。净利率同比增加0.93 个百分点至2.47%，盈利能力有所提升。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.17/0.19/0.21 元，维持“买入”评级风险提示：定增进程未达预期等