报告摘要：

    　　立足于浙江省，以社区平价生鲜经营为特色：截止2016H1，公司拥有门店165 家，其中20 多家是自有物业，自有物业占比在12%-15%之间，门店大的经营面积仅为3000 平米，小的仅为300 多平米。公司成立20多年以来，一直定位于社区平价超市，对于便利店及精品超市方面，公司暂未布局。同时，生鲜经营也是公司的一大特色，单店生鲜经营面积近30%，公司对生鲜把控极其严格，通过源头集中采购、统一验货、冷链车配送、减少中间装卸等措施，把生鲜损耗率控制在7%左右。

    　　与京东到家合作开启电商B2C，自身成立电商开展B2B 业务：2015 年公司与京东到家开展合作，在线销售额持续上升，2015 年9 月至12 月在京东到家上的销售额近1900 万元。同时，公司于今年8 月份成立了宁波三江电子商务有限公司，主要开展B2B 业务，客户主要是宁波的企事业单位、学校等客户。我们认为公司未来将通过中央大厨房来实行生鲜标准化，结合公司的源头直采以及生鲜冷链配送，将会成长为浙江省的生鲜电商龙头。

    　　实施员工持股计划，高管深度参与：公司于2016 年实施第一期员工持股计划并于2016 年9 月9 日完成股票购买，成交金额近3500 万元，均价10.88 元/股。参与对象主要包括：1、董监高7 位人员，占该计划的比例为60%；2、公司核心骨干不超过8 人，占该计划的40%。我们认为，各位高管以及核心骨干人员参与员工持股计划彰显了他们对公司未来发展的信心，同时员工持股计划也将员工与公司的利益深度绑定，有利于公司未来核心战略的实施。

    　　盈利预测及估值：预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.15/0.15/0.16 元，对应的PE 分别为79x、78x、74x。考虑到公司未来生鲜经营毛利率的提升、电商业务的开展以及陆续员工持股计划的推出，给予“中性”评级。

    　　风险提示：电商业务开展不及预期；生鲜经营不及预期。