与预测不一致的方面

    三江购物公布了 2012年一季报，收入和归属于母公司净利润分别为人民币 15亿元和 6,253万元，分别同比增长 2.46% 和 15.52%。要点：1）与 2011年一季度10.26%的营业收入相比，2012年一季度 2.46%的增长说明了公司由于新店增长缓慢以及激烈的市场竞争，面临较大的销售增长压力。2） 毛利率同比上涨 0.95个百分点至 17.51%，主要由于公司品类结构优化和供应链整合所致。3）销售费用率和管理费用率分别上升 0.25和 0.06个百分点至 11.30%和 1.09%，主要因人工成本和租金成本上涨所致. 4）2012年经营展望:我们预计公司全年新开店 10家，并且假设同店销售额增幅为 2-3%，单位面积人工、租金、水电、折旧摊销成本分别为 780/294/110/87元/平米/年，预计 2012年利润将在低位徘徊。如前期报告所述，我们认为公司在浙江宁波市场的市场份额超过 20%，饱和度较高，而公司跨区域扩张进展缓慢，长期成长面临一定瓶颈。

    投资影响

    我们维持公司盈利预测，预计 2012-2014年的每股盈利为人民币 0.39、0.39、0.42元，依然对公司采用 PE估值法，给予公司 2012年 20倍目标 PE，隐含 12个月目标价 7.73元。上行风险：公司门店扩张和内生增长高于预期。