中报业绩低于预期：上半年公司实现营业收入7.67亿元，同比下降4.38%；归属于上市公司股东净利润-2612.79万元，同比下降4.38%，折合每股收益约为-0.04元，低于我们此前预期 。

    毛利率大幅下降：上半年在国内经济增速放缓的形势下，终端纺织市场需求冷淡，化纤行业整体面临严峻考验。同时，锦纶行业产能扩张明显，行业竞争加剧，因此市场行情疲软。报告期内，公司销量小幅增长，但锦纶DTY、FDY的均价比2013年全年的均价分别下滑了7.12%、6.44%；同期原材料锦纶切片、己内酰胺的均价比2013年全年的均价分别下滑了7.48%、9.09%，公司毛利率仅为8.47%，较去年同期大幅下降5.35%，盈利空间大幅缩减。

    新增项目持续推进中：根据公司公告，杭州杭鼎锦纶科技有限公司"年产80,000吨锦纶（聚酰胺）切片项目"已于2014年6月份成功达产，报告期内收入为1482.64万元，成本1788.30万元，毛利率为-20.62%。我们预计下半年达到稳产之后，盈利能力将得到一定改善。公司总投资3.13亿元"年产2万吨差别化DTY锦纶长丝"募投项目，已处于设备调试阶段，预计2014年11月试生产；总投资6.295亿元"年产5万吨差别化锦纶长丝"的自筹资金项目，已处于设备安装调试阶段，预计2014年11月试生产，产量将在明年释放。

    投资建议：我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.04、0.19、0.26元，受国内经济环境影响，化纤行业需求低迷，公司盈利空间受到严重挤压，维持中性-A的投资评级，6个月目标价为3.8元，相当于2015年20倍的动态市盈率。

    风险提示：锦纶价格大幅下滑、原料己内酰胺大幅上涨