前三季度业绩同比继续大幅下滑：报告期公司实现营业收入134,718万元，同比上升8.2％，公司实现归属于母公司净利润3,788万元，折合EPS0.06元，同比下降75.21%。尤其值得注意的是，扣除非经常性损益后公司实现归属于母公司净利润仅2,560万元，折合EPS0.04元，同比下降高达97%。受国内外经济形势影响，公司产成品价格大幅下降，同时，由于销售、人工等管理成本增加，造成公司营业利润受到严重压缩。报告期主营业务毛利率仅为10.28%，同比去年三季报的20.46%下降了10.18个百分点，使报告期的毛利额同比减少11,624万元。

    业绩低于预期的主要原因是期间费用率上升明显：报告期内，公司锦纶DTY、FDY的均价比2011年全年的均价分别下滑了16.57%、18.8%；同期原材料锦纶切片、己内酰胺的均价比2011年全年的均价分别下滑了21.5%、23.3%。实际上锦纶原材料的价格下滑幅度是超过锦纶丝价格的下滑幅度的，而前三季度的毛利率却只有10.28%，比2011年全年的毛利率16.5%下滑了6.22个百分点，主要原因是劳动力成本和电力价格不断提高。2012年前三季度期间费用率8.07%，而2011年前三季度的期间费用率5.99%，同比上升了2.06个百分点，对净利润的影响很明显。

    四季度业绩或低位徘徊：我们判断四季度锦纶价格也只能实现低位徘徊，分别下调全年锦纶DTY、FDY实现不含税均价0.08万元/吨、0.14万元/吨，至2.49万元/吨、2.29万元/吨。不过随着国内多套己内酰胺装臵的陆续投产，公司的原材料成本有望出现趋势性下降，公司锦纶丝与原材料的价差有望上升，我们预计四季度可能是公司业绩见底的一个季度。

    下调投资评级至中性-A：公司预计受国内外低靡经济形势及其他不确定因素影响，预计年初至下一报告期末累计净利润比去年同期下降40%-60%，去年全年实现归属于母公司净利润为13,870万元，依据公司预计，2012年全年的业绩范围在5,550万元至8,322万元之间，考虑到公司前三季度的业绩持续低于我们此前的预期，我们下调了公司2012、2013、2104年的净利润为别至7,140万元、7,710万元、12,170万元，折合EPS分别为0.11元、0.12元、0.19元。我们认为公司6个月的合理目标价在4元，对应2012、2013、2014年的PE分别为36倍、33倍、21倍，下调投资评级至中性-A。

    风险提示：锦纶价格大幅下滑