报告摘要：

    上半年业绩同比大幅下滑：报告期公司实现营业收入88,794万元，同比上升22.59％，公司实现归属于母公司净利润2,785万元，折合EPS0.04元，同比下降72.69%。国际经济形势持续低迷，国内经济增长放缓，整个化纤行业受到影响尤为突出。受国内外经济形势影响，公司产成品价格大幅下降，同时，由于销售、人工等管理成本增加，造成公司营业利润受到严重压缩。公司报告期的主营业务盈利能力（毛利率）比去年同期有较大幅度的下降。报告期主营业务毛利率仅为10.92%。

    业绩低于预期的主要原因是产品价格跌幅超越成本：报告期内，公司锦纶DTY、FDY均价分别比2011年全年的均价分别下滑了14.36%、16.57%；同期原材料锦纶切片、己内酰胺的均价分别比2011年全年的均价分别下滑了19.12%、20.71%。

    实际上锦纶原材料的价格下滑幅度是超过锦纶丝价格的下滑幅度的，而上半年的毛利率却只有10.92%，比2011年全年的毛利率16.5%下滑了5.6个百分点，这一点是超过我们预期的，主要原因是劳动力成本和电力价格不断提高，使报告期的单位成本基本与去年同期持平，产品价格的下跌使公司产品的毛利空间受到严重挤压。

    下半年业绩或较上半年有所好转：锦纶价格经历了长达近一年多的下滑后，当前已经出现了企稳迹象，加上近来国际原油价格也出现了企稳反弹，对锦纶的价格也有一定的支撑作用。我们判断下半年锦纶价格将能够出现止跌反弹，全年锦纶DTY、FDY有望分别实现均价2.57万元/吨、2.43万元/吨。此外随着国内多套己内酰胺装臵的陆续投产，公司的原材料成本有望出现趋势性下降，公司锦纶丝与原材料的价差有望上升，我们预计公司下半年的业绩或好于上半年。

    维持增持-A投资评级：考虑到公司上半年的业绩已经低于我们此前的预期，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.17元、0.18元、0.27元。

    我们长期看好公司的产业链布局，建议按照2012年30倍PE估值，6个月目标价5.1元，维持增持-A投资评级。

    风险提示：锦纶价格大幅下滑