公司预告2023 年业绩，预计归母净利润同比大幅减亏中国国航发布2023 业绩预告：公司预期2023 年实现归属于上市公司股东的净亏损为9-13 亿元（2022 年为-386 亿元），同比大幅减亏；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损为27-37 亿元；预期4Q23 归母净亏损为17-21 亿元（4Q22 为-105 亿元），4Q23 业绩优于市场预期。

    关注要点

    淡季供需企稳向好，高油价环境下亏损幅度有限。四季度为航空出行淡季，国航（含山航）4Q23 国内线ASK为2019 年同期135%（而3Q23 为157%），国内线RPK为2019 年同期129%（3Q23 为143%）；4 季度客座率环比提升，4Q23 国内线客座率为77.6%，较2019 年同期降幅收窄至4ppt（3Q23 国内线客座率为76.0%，较2019 年同期下降7.7ppt）。同时4Q23 油价走高，4Q23 航空煤油出厂价格较3Q23 增长16%，在成本端压力加大下四季度亏损小于市场预期，我们认为或与收益端提质增效有关。

    国际线加速恢复，4Q23 公司国际和地区运力投放恢复至2019 年同期近七成。4Q23 公司国际港澳台ASK/RPK恢复至2019 年同期的69.1%/60.8%（vs. 3Q23 恢复至57.5%/52.6%），12 月恢复至2019 年同期的75.5%/67.4%，呈现加速恢复之势。

    国内供需有望持续改善，关注春运期间量价表现和国际线恢复进程。公司卡位国内头部航线、疫情前国际航线运力占比为全行业最高，我们认为公司将显著受益于国际线恢复，国内外供需结构得以优化。12 月国际线加速恢复，我们预计春节假期期间国际线将进一步恢复，同时春运期间学生流、探亲流、公商务拜访多重需求叠加，国内航线供需关系有望进一步改善，我们认为春运期间是验证需求强度的重要窗口期，建议关注春运期间量价表现以及国际线持续恢复的进程。

    盈利预测与估值

    由于经济弱复苏下淡季量价有所回落，我们下调国航A/H股2023 年盈利预测至-10.6、-10.4 亿元（原值为3.3、3.7 亿元），主要是下调了公司旅客周转量和单位收益假设；由于2024 年供给加速恢复以及油价维持高位，我们下调国航A/H股2024 年盈利11%、14%至178.8、171.6 亿元，主要是下调了单位收益和燃油成本假设，维持2025 年盈利预测不变。当前国航A、H股交易于2024/2025 年市盈率6.9/5.9 倍、3.9/3.1 倍，维持公司跑赢行业评级、目标价不变，当前国航A、H股目标价对应2024 年市盈率8.7、5.8倍，对应26.6%、49.7%上行空间。

    风险

    经济增速和国际客流恢复不及预期；人民币大幅贬值；油价大幅上涨。