3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：营业收入1054.8 亿元，同比+250.6%1，较2019 年同期+2.3%；归母净利润7.9 亿元，同比扭亏，恢复到2019 年同期11.7%。其中，3Q23 营业收入458.6 亿元，同比+152.9%，较3Q19+21.4%，归母净利润42.4 亿元，较3Q19 +17.1%，基本符合我们预期。

    　　3Q23 旅客周转量（RPK）创历史新高，国际线（含地区）客座率环比大幅改善。3Q23 公司RPK 相较于3Q19 +6%（含山航合并影响），创历史新高，其中国内+43%，国际和地区加总恢复至3Q19 水平的53%。3Q23 整体客座率较3Q19 -6.7ppt，降幅改善明显（1H23vs1H19 下降10.5ppt），其中国际线（含地区）客座率降幅较1H23 收窄11.1ppt。

    　　单位RPK 收入涨势延续，但成本压力犹在。收入端，公司3Q23 营业收入较3Q19 增长21.4%，高于RPK 涨幅6%，单位RPK 收入较3Q19 涨幅明显，延续上半年的涨势。成本端，公司3Q23 单位ASK 营业成本为0.45元，环比+2.4%，较3Q19 +15.9%（1H23vs1H19 +15.4%），油价上涨仍是主因（3Q23 航空煤油出厂价环比上涨7.4%，较3Q19 +33.6%，1H23vs1H19 涨幅32.5%）。

    　　发展趋势

    　　国际线持续恢复，催化2024 年盈利弹性释放。虽然9 月份进入航空出行淡季，但公司国际线ASK 仍然进一步恢复到2019 年同期的60.1%，恢复度创年内新高。我们认为当前国际线待恢复的重点区域是欧、美等洲际航线，国际远程航线恢复有望提升整体飞机利用率，降低单位成本，释放业绩弹性，公司在相关航线上运力占比较高，有望充分受益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑油价水平高于我们此前的预期，我们下调国航A 股2023 年、2024 年盈利预测85.7%、6.6%至3.31 亿元、200.27 亿元，下调国航H 股2023年、2024 年盈利预测83.4%、7.3%至3.66 亿元、200.41 亿元。我们看好航空景气度的持续修复和公司的盈利弹性，维持跑赢行业评级，维持国航A/H 股目标价不变，最新收盘价国航A/H 股分别交易于2024 年6.1、3.2倍市盈率，当前国航A/H 股目标价对应2024 年9.6、5.6 倍，分别对应56.9%、73.6%的上行空间。

    　　风险

    　　国际航线恢复速度不及预期；油价大幅上涨；人民币贬值；宏观经济形势不及预期；航空安全事件。