业绩

    　　2023 年10 月26 日，中国国航发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入1054.8 亿元，同比增长151%；实现归母净利润7.9 亿元，同比扭亏为盈；其中Q3 实现营业收入458.6亿元，同比增长153%；实现归母净利润42.4 亿元，同比扭亏为盈。

    　　经营分析

    　　Q3 量价齐升，带动营收大幅提升。2023 年暑运旺季航空市场呈现“量价双升”特点，推动公司Q3 收入大幅增长。量方面，2023Q3公司ASK 同比增长170%，恢复至2019 年116%，RPK 同比增长209%，恢复至2019 年106%，3 月山航并表亦导致公司经营数据增速高于行业。价方面，暑运全行业国内平均票价高于2019 年，叠加国际部分航线票价维持高位，预计公司票价高于2019 年同期。在量价齐升及山航并表的影响下，公司Q3 营收同比大幅增长153%。

    　　单位营业成本同比下降，Q3 单季利润高于2019 年。公司周转恢复较快，2023Q3 单位座公里营业成本为0.45 元，同比下降39%，较2019 年增长16%。2023Q3 公司毛利率为17%，为2020 年以来最高。费用率方面，2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.3%、2.9%、0.2%、3.3%，其中财务费用率同比下降较多，主要系Q3 人民币兑美元汇率环比贬值0.5%，贬值幅度低于2022年同期，汇兑损失减少。综上2023Q3 公司归母净利润为42.4 亿元，高于2019 年17%，净利率为9.2%，仅较2019 年低0.3pct。

    　　旺季出行需求旺盛，未来景气恢复可期。2023 年以来包括“五一”、暑运、“国庆”等旺季航空市场均表现良好，尤其是国庆假期，日均航空客流超过2019 年13%，验证出行需求保持旺盛，景气恢复可期。同时，国际增班继续进行，最近一周国际航线航班量已恢复至2019 年52%，地区航线航班量已恢复至2019 年66%，且2023冬春航季国际地区航线将进一步增班。伴随长航距国际航线的恢复，宽体机利用率将进一步提升，公司单位成本将进一步改善。

    　　收入增长可期，成本将恢复常态，公司2024 年盈利大增值得期待。

    　　盈利预测与评级

    　　考虑当前整体恢复节奏，下调公司2023 年归母净利预测至10 亿元（原39 亿元），维持2024-2025 年净利预测163 亿元、192 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。