事件：

    　　中国国航2023 年8 月30 日发布2023 年中报

    　　业务方面，1H2023 公司运输旅客5856.84 万人次/yoy+170.40%；ASK、RPK 分别同比上升150.70%、186.50%；客座率为70.73%/yoy+8.90pct。

    　　其中2Q2023，公司运输旅客3216.96 万人次/yoy+321.87%；ASK，RPK分别同比上升283.83%、351.92%；客座率为70.48%/yoy+10.62pct。

    　　财务方面，1H2023 年公司实现营业收入596.13 亿元/yoy+148.88%，为2019 年同期的91.27%；归母净利润-34.51 亿元，上年同期为-194.35 亿元；扣非归母净利润-49.38 亿元，上年同期为-194.94 亿元。

    　　其中2Q2023，公司实现营业收入345.45 亿元/ yoy+213.05%；归母净利润 -5.24 亿元，上年同期为-105.35 亿元；扣非归母净利润-19.20 亿元，上年同期为-105.32 亿元。

    　　投资要点：

    　　供需两端持续修复，2Q2023 营收环比增加95 亿元伴随航空出行稳步修复，1H2023 国航累计运输旅客5856.84 万人次，同比增长170.40%。其中，2Q2023 公司运输旅客3216.96 万人次，环比增长21.86%。

    　　受益于需求回升叠加核心航线票价市场化改革持续推进，1H2023 公司RASK 达到0.41 元/yoy+20.49% ， 其中国内线0.40 元/yoy+23.36%，国际线0.48 元/yoy-23.12%。在需求回升、山航并表之下，上半年公司营业收入达到596.13 亿元，同比增长148.87%。

    　　其中，2Q2023 年公司营业收入达到345.45 亿元，环比上升95 亿元。

    　　投资收益同比转正，亏损环比显著收窄

    　　成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为0.44 元，环比下降 2.04%。整体来看，1H2023 公司 CASK 大幅改善，同比下降 49.28%至 0.44 元。此外，公司上半年确认国泰航空投资收益12.79 亿元，同比上升17.02 亿元。

    　　但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到15.65 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后利润总额约为10.39 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩同环比均有显著改善。

    　　盈利弹性初步显现，看好暑运旺季表现

    　　暑运以来，民航市场景气度持续提升。据民航局数据，7 月民航客运量达6242.8 万人次，相当于2019 年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构改善，行业票价弹性已经初步显现。据携程票价数据显示，2023 年7 月1 日-8 月28 日国内线日均裸票价较2019 年同期上涨12.12%。

    　　作为中国唯一载旗航司，国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。同时，在外延并购山航及内生增长双重驱动下，公司机队规模再上台阶，并在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。截至2023 年7 月底，国航的机队规模已提升至903 架。近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。周期上行背景下，公司有望充分受益于票价弹性，旺季业绩值得期待。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别为1378.85 亿元、2029.39 亿元、2159.61 亿元，归母净利润分别为11.19 亿元、193.47 亿元、182.35 亿元，对应2024-2025 年PE 分别为7.24 倍、7.68 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准。