中国国航发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营业收入596.13 亿元，同比增加148.88%；实现归母净亏损34.51 亿元，去年同期实现归母净亏损194.94 亿元，大幅减亏。二季度实现归母净亏损5.24 亿元，扣非归母净亏损19.21 亿元，同样大幅减亏。

    　　业务量恢复顺利。1）上半年：共投放运力1349.77 亿座公里，恢复到2019 年同期的95.24%；其中国内、国际、地区分别恢复到2019 年同期的144%、26%、55%。旅客周转量954.69 亿人公里，恢复到2019 年同期的83.71%；其中国内、国际、地区分别恢复到2019 年同期的126%、20%、44%。上半年综合客座率70.7%，较2019 年同期相差10pct。2）二季度：季度大幅减亏。Q2 投放运力共756.64亿人公里，环比+27.57%，相当于19 年同期的105.96%；其中国内、国际、地区运力分别相当于19 年同期的156.41%、38.46%、64.85%。实现旅客周转量543.29亿人公里，环比+26.55%，相当于19 年同期的93%；其中国内、国际、地区旅客周转量分别相当于19 年同期的138%、30%、52%。二季度客座率70.48%，环比-0.52pct，较19 年同期相差10pct。

    　　运营情况：汇兑损失拖累业绩表现，单位成本同比降幅显著。1）上半年净汇兑损失15.65 亿，占总财务费用的32.29%。2）平均客公里收益0.61 元，同比+8.18%，高于2019 年同期17.13%。3）平均每ASK 成本费用（不含财务费用）0.50 元，同比-47.72%，高于2019 年同期16.74%；平均每ASK 扣油成本费用（不含财务费用）0.35 元，同比-63%，高于2019 年同期15%。

    　　机队引进：1-7 月国航总引进飞机11 架，净引进飞机9 架；另外3 月合并了山航132 架B737。截至7 月末国航共运营客机898 架，其中宽体机占比15.48%。

    　　投资策略：1）国际航线恢复，公司有望迈过弹性拐点。第三批名单发布，国际航线恢复有望突破瓶颈，聚焦一线市场、国际航线占比较高的国航将持续受益，有望随国际航线的恢复释放业绩弹性。2）行业竞争格局持续改善。供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力+票价共识形成，行业竞争烈度显著下降，供需格局正在不断优化。3）国航在首都机场份额或将进一步扩大。北京实现“一市两场”后多数航司转移到大兴机场，国航+深航在首都机场份额进一步扩大。集中度的提升将强化国航对首都机场的时刻调配能力和导入中转联程旅客的能力，打造超级承运人指日可待。

    　　盈利预测：维持盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为7.79、170.64、213.51 亿元，对应8 月30 日股价，PE 估值分别为180.4、8.2、6.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等