业绩

    2023 年8 月30 日，中国国航发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入596.1 亿元，同比增长149%；实现归母净利润-34.5 亿元，减亏160 亿元；其中Q2 实现营业收入345.5 亿元，同比增长213%；实现归母净利润-5.2 亿元，减亏100 亿元。

    经营分析

    Q2 业务量及票价增长，带动营收大幅改善。自2023 年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2 公司供需均明显改善，其中Q2 公司ASK 同比增长356%，恢复至2019 年106%，RPK同比增长446%，恢复至2019 年93%，其中3 月山航并表也导致公司经营数据增速高于行业。价方面，2023H1 客公里收益为0.61元，同比增长8.2%，其中国内航线同比增长11.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2 营收同比大幅增长213%。

    单位成本同比下降，投资收益增厚利润。公司周转恢复较快，2023Q2 单位座公里成本为0.43 元，同比下降61%，较2019 年增长11%。2023Q2 公司毛利率为5%，同比增长73pct。费用率方面，2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、3.8%、0.2%、11%，其中财务费用率较高主要系Q2 人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1 公司汇兑损失约为15.7亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2 或能实现盈利。此外，2023H1公司投资收益14 亿元，其中国泰航空为公司贡献投资收益12.8亿元；2023H1 公司营业外收入为13.7 亿元，主要系飞机运营补偿。

    2023Q2 公司归母净利润-5.2 亿元，减亏100 亿元，净利率为-1.5%。

    跨境团队游名单再增加，公司国际航线恢复可期。国际航线持续恢复，最近一周国际航线航班量为2019 年48%，地区航线航班量为2019 年59%。8 月10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138 个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等。公司一直以来就以欧美航线见长，本次团队游开放预计有助于公司相关航线的恢复，待国际航线复苏，公司宽体机利用率提升，单位成本将下降，未来盈利恢复可期。

    盈利预测与评级

    维持公司2023-2025 年净利预测39 亿元、163 亿元、192 亿元。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。