投资要点

    　　中国国航发布2023 中报预亏公告： 23H1，公司归母净利润预计为-32 亿元至-39亿元，同比大幅减亏（22H1 为-194.35 亿元）。其中Q2，归母净利润预计为-2.74亿元至-9.74 亿元，亏幅亦同比大幅收窄（22Q2 为-105.35 亿元）。

    　　Q2 运力投放和出行需求持续恢复

    　　机队规模：截至 2023 年 6 月 30 日，机队规模902 架，当年净引进8 架。

    　　经营数据：23Q2 公司ASK、RPK、客座率同比19Q2 分别-8%、-20%、-10.5pct。

    　　Q2 油价下行减轻成本压力，但人民币贬值带来汇兑损失油价方面，23Q2 中国航空煤油进口到岸完税价平均为6103 元/吨，环比23Q1 下降13%，同比19Q2 增长20%。23Q2 末，WTI 原油收盘价70.64 美元/桶，较23Q1末下降7%。航油成本占航司营业成本的3 成左右，我们预计航司Q2 单位ASK燃油成本环比改善。

    　　汇率方面，23Q2 末美元兑人民币中间价为7.2258，较22 年末+3.8%，较23Q1 末+5.2%，故航司中报将录得不同程度的汇兑损失，但不影响航司实际经营与现金流。

    　　根据公司2022 年报，人民币兑美元汇率贬值1%，公司净利润将减少2.74 亿元，我们测算，公司Q2 汇兑损失约为14.12 亿元。

    　　Q2 出行淡季不淡，继续看好航空强周期

    　　5 月民航旅客量同比 19 年-5%，其中，国内线、国际及地区线旅客量同比 19 年分别+3%、-57%。“五一”、“端午”假期出行高峰量价齐升，民航旅客量较 19 年增长 3%-4%，国内航线票价较 19 年大幅增长。

    　　盈利预测与估值

    　　十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计2023-2025 年归母净利润分别16、210、220 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。