事件：公司发 布2023年一季报，实现营业收入250.68亿元，同比增加121.5 亿元（同比+94.1%）；实现归母净利润-29.26 亿元，同比减亏59.7亿元；实现扣非归母净利润-30.18 亿元，同比减亏59.4 亿元。

    　　2023 年一季度民航运输情况好转，中国国航经营情况复苏，国际和地区航线修复表现亮眼。一季度，民航业旅客运输量1.29 亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019 年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26 亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019 年同期的88.6%；国际航线完成224.2 万人次，同比增长717.0%，恢复至2019年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3 月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023 年第一季度，中国国航收入客公里42,139.9 百万人公里，同比+95.8%；其中，国内收入客公里39,304.4 百万人公里，同比+87.6%；国际收入客公里为2,050.6 百万人公里，同比+734.5%；地区收入客公里为784.9 百万人公里，同比+146.1%。截止2023 年第一季度，中国国航客座率为71.0%，国内客座率为71.8%，国际航线客座率为61.1%，地区航线客座率为63.6%。

    　　供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019 年同期的76%，国内供给较2019 年增长19%，国际和地区恢复至2019 年的16%。2023 年第一季度中国国航可用座公里为59,312.9 百万客公里，同比+73.8%；其中，国内可用座公里为54,724.4 百万客公里，同比+68.1%；国际航线可用座公里为3,355.2 百万客公里，同比+253.1 %；地区可用座公里为1,233.3 百万客公里，同比+96.7 %。

    　　投资建议：23 年一季度航空出行情况修复，国航并购山航后机队规模为国内第一，且国际航线修复情况领先；我们将2022-2024 年归母净利润预期由21.1/120.8/150.5 亿元调整至35.2/180.6/206.4 亿元，以最新收盘价计算PE 为40.1/7.8/6.8。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。