1Q23 恢复显著，亏损环比大幅收窄，旺季盈利有望取得突破；维持“买入”

    　　中国国航1Q23 营收250.68 亿，环比4Q22 提升131.9%，归母净亏损29.26亿（弱于我们此前预期的净亏损20.5 亿），环比大幅收窄75.90 亿。1Q23我国民航运营环境显著改善，不过国际航线恢复尚需时间，结合最新经营数据， 我们调整2023-25 净利润至52.28/185.11/242.42 亿（ 前值：

    　　71.92/187.77/243.25 亿），预计23 年BPS 为2.84 元，给予A/H 股5.0/2.8x2023PB，估值水平参考金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值，结合更高的盈利能力和ROE 给予溢价，目标价人民币14.20 元/9.00港币。公司航线质量优质，我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动，有望在旺季取得突破。维持“买入”。

    　　供需改善推动收入端快速恢复，看好需求在旺季进一步释放中国国航1Q23 并表山东航空，整体ASK/RPK 分别同增73.8%/95.8%，客座率71.0%，同增8.0pct。剔除山航后，我们测算公司整体ASK/RPK 分别环比4Q22 增长145.6%/176.0%，恢复至1Q19 的71%/62%（4Q22 为28%/22%），客座率70.4%，环比提高7.7pct。同时我们测算单位客公里收益相比1Q19 提升约5%。最终A 股口径1Q23 营收为250.68 亿，环比提升131.9%，恢复至1Q19 的77%。我们认为我国民航需求有望持续释放，并且国际线仍将稳步恢复，在“五一”小长假及暑运旺季中，继续推动航司经营改善。

    　　周转提升摊薄成本，亏损环比大幅缩窄；看好公司进入盈利周期1Q23 燃油成本压力边际改善，航空煤油出厂价均价环比下降12%，同时飞机利用率提升摊薄固定成本，单位ATK 成本环比下降46%，使得公司1Q23营业成本263.20 亿，环比上升23.0%，毛亏损环比大幅缩小93.41 亿至12.52 亿，另外公司1Q23 录得投资收益7.37 亿，或主要来源于国泰航空贡献。最终公司归母净亏损环比大幅缩窄75.90 亿至29.26 亿，不过与1Q19净利润27.23 亿仍有一定差距。我们认为旺季公司盈利有望取得突破，并在中长期凭借时刻等资源优势，迎来盈利周期。

    　　调整A 股目标价至人民币14.20 元、H 股目标价至9.00 港币，维持“买入”

    　　我们给予A/H 股5.0x/2.8x 2023 PB 不变，估值参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB 均值（A/H 股2.8x/1.8x），结合有望取得突破的ROE 及盈利能力，给予溢价。预计23 年BPS 为2.84 元，目标价A 股人民币14.20元/H 股9.00 港币（前值为人民币14.85 元/9.45 港币），维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。