投资要点

    中国国航公布2023 年一季度业绩：250.68 亿元/+94%，归母净利润-29.26 亿元（22Q1 为-89 亿元）。

    经营数据

    根据公司月度运营数据披露：（1）截至23Q1 末，山航机队的34 架B737 已并入统计，公司机队规模896 架，报告期内引进2 架，退出0 架，净增2 架。2023-25年，公司机队引进计划为净增8、33、28 架。

    （2）23Q1：ASK、RPK、客座率同比分别+67%、+148%、+23.4pct；较19Q1 分别-16%、-26%、-10.4pct。

    收入端

    （1）23Q1 营收250.68 亿元/+94%，较19Q1-23%。

    （2）23Q1 单位RPK 营业收入0.70 元/-8%，较19Q1+23%。（还原山航影响）

    成本费用端

    （1）23Q1 单位ASK 成本0.52 元/-7%，较19Q1+35%。其中，航油成本，23Q1航空煤油进口到岸完税价平均为6946 元/吨，同比+27%，较19Q1+46%。假设公司单位ASK 油耗与2022 一致，公司单位ASK 燃油成本为0.22 元，非油成本随着利用率恢复大幅下降，23Q1 单位扣油ASK 成本0.30 元。

    （2）费用端：23Q1 单位ASK 销售费用0.02 元/-25%，较19Q1-7%。单位ASK管理费用0.02 元/-27%，较19Q1+45%。财务费用方面，23Q1 末人民币较22 年末升值1.33%，假设美元负债敞口与2022 年维持不变，公司23Q1 汇兑收益3.64 亿元。

    航空大周期序幕已拉开，涨价预期下利润弹性可观十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司作为唯一载旗航司，坐拥最优质航线和商旅客群，提价能力最强，业绩弹性有望充分释放。维持2023-2025 年归母净利润63.68、210.21、214.31 亿元预测，维持“买入”评级。

    风险提示

    出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。