事件：公司发布2022 年年报，2022 年全年实现收入 528.98 亿元，同比减少 29.03%；实现归母净利润-386.19 亿元，同比增亏219.77 亿元；实现扣非归母净利润-391.84 亿元，同比增亏221.27 亿元。

    　　2022 年，营业收入 528.98 亿元，同比减少 29.03%，收入受冲击严重。

    　　其中，主营业务收入为509.08 亿元，同比减少 29.76%，其他业务收入为 19.90 亿元，同比减少 2.94%。国航 2022 年实现客运收入 382.96亿元，同比减少 200.21 亿元。其中，因运力投入减少而减少收入 215.11亿元，因客座率下降而减少收入 31.65 亿元，因收益水平上升而增加收入 46.55 亿元。2022 年实现货邮运输收入 100.85 亿元，同比减少10.29 亿元。其中，因运力投入减少而减少收入 25.14 亿元，因载运率上升而增加收入 1.86 亿元，因收益水平上升而增加收入 12.99 亿元。

    　　营业成本为 828.12 亿元，同比减少 30.31 亿元，降幅 3.53%，成本有所降低。航空油料成本同比增加20.59 亿元，主要是航油价格上涨及用油量下降的综合影响。起降及停机费用同比减少31.68 亿元，主要由于起降架次同比减少。

    　　2023 年的航班执行量修复显现，23 夏秋换季国内布局增长，运力引进支撑业绩恢复。2023 年2 月国航收入客公里为11642 百万客公里，同比+71.2%，对比2019 年-37.8%；可用座公里为16029 百万客公里，同比+51.7%，对比2019 年-28%；客座率为72.6%，同比+8.2pct。3 月国内航空公司23 夏秋航班换季计划表公布，国航国内时刻量同比-3%，对比2019 年增长14%，体现了国航布局更多的国内时刻量。公司运力稳步提升，供给侧的修复有助于出行需求恢复之后业绩的向好；截止2023年国航运营飞机数量为764 架，计划2023 年引进28 架，2024 年引进41 架，2025 年引进34 架。

    　　投资建议：短期受挫，中长期发展可期，23 夏秋国航将更多的时刻布局国内航线，将获得更多票价提升带来的业绩修复；而国际航线的恢复会带来更大的业绩恢复弹性；我们预计2023-2025 年归母净利润为35.3/160.0/195.0 亿元，以最新收盘价计算PE 为49.5/10.9/9.0。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。