中国国航披露2022 年年报。2022 全年营收529.0 亿元（-29.0%），归母净利润-386.2 亿元，其中四季度单季营收108.1 亿元（-36.7%），归母净利润-105.2 亿元。整体来看，全年因疫情、油价、汇率多因素影响，全年业绩亏损符合预期。

    疫情影响客流下滑，营收下降。2022 年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量3861 万，同比降44.1%，相比2019 年降66.4%,RPK603.6 亿，同比降42.3%，相比2019 年降74.1%，客座率62.73%，同比降5.90pct，相比2019 年降18.29pct。2022 年公司客公里收益提高13.8%至0.6345 元，其中国际线客收再度提升，升幅为26.6%，但由于客运量表现弱势，公司整体营收依然出现下滑。

    航油价格全年高位带来成本压力，全年亏损符合预期。2022 年国际油价整体处于高位，航司航油成本高企，在运投显著不及21 年同期的基础上，航油成本依然提高9.9%至227.6 亿，带来显著成本压力，叠加航空公司固定成本占比较高，且汇率贬值，公司经营承压。全年来看，由于民航业整体遭遇需求、油价、汇率三杀，全年显著亏损符合预期。四季度，公司业务量表现依然低迷，单季度亏损105.2 亿。

    继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升我们继续看好民航业供需反转的大方向，2020-2022 年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，公司2023 年运力扩张继续保持谨慎。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019 年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。

    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，且油价有所下降，因此上调盈利预测，自-96.2 亿、82.0 亿，分别上调2023-2024 年盈利预测至25.3 亿、159.1 亿，引入2025 年盈利预测，预计2025 年公司盈利235.8 亿，维持“买入”评级。