投资要点

    中国国航发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入420.89 亿元/-26.7%，实现归母净利润-281.03 亿元，亏幅同比扩大（去年同期为-103.22 亿元）。其中Q3，公司实现营业收入181.36 亿元/-8.4%，实现归母净利润-86.68 亿元（21Q3 为-35.36 亿元）。

    22Q3 末资产负债率88.1%，环比Q2 增加3.01pct；期末现金及等价物余额137.76亿元，较22Q2 末减少47.8 亿元。

    经营数据：2022 年前三季度，公司ASK、RPK 同比分别-36.8%、-43.0%，客座率62.8%，同比下降6.8pct。其中Q3，公司ASK、RPK 同比分别-15.9%、-17.6%，客座率66.0%，同比下降1.4pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK 恢复至2019 年的35%、27%，客座率恢复至2019 年的77%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK 同比分别为-37.3%、-43.3%，客座率63.7%，同比下降6.7pct。国内ASK、RPK 恢复至2019 年的58%、45%。

    主基地北京面临最严格防疫管控，叠加油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润Q3 整体呈高开低走，暑运与Q2 被抑制需求在Q3 上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3 单位RPK 收入0.87 元/+11.1%。

    Q3 单位ASK 成本0.73 元/+27.8%，系油价高位运行，22Q3 航油进口到岸完税价平均8766 元/吨，同比+93%，环比Q2 上涨10%。

    Q3 财务费用40.75 亿元，同比增加25.23 亿元，主要由于汇率波动，22Q3 末人民币较22H1 贬值6.0%，较21 年末贬值11.3%。

    山航亏损同比扩大，资产负债率攀升

    山航前三季度营收62.33 亿元/-38.9%，亏损53.17 亿元（去年同期为亏损11.33亿元），其中Q3 营收29.93 亿元/-15.9%，亏损20.21 亿元（21Q3 亏损3.38 亿元）。截至22Q3，资产负债率119%，同比+16pct。

    盈利预测与投资建议

    公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，22 冬春航季，公司国际及地区航线环比从21 条增加至52 条，未来国际线放开后公司将具有最大业绩弹性。

    预计22-24 年归母净利润-341、33、172 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。