投资要点

    中国国航发布22 年中报： 22H1 公司收入239.5 亿元，同比-36%，归母净利润-194.4 亿元，亏幅同比扩大（21H1 亏损67.9 亿元）其中Q2 收入110.4 亿元，同比-52%，亏损105.4 亿元（21Q2 亏损5.8 亿元）。

    经营数据：

    22H1，公司ASK 同比-46%、恢复至2019 年同期的31%；RPK 同比-54%、恢复至2019 年同期的23%；客座率65.6%，同比21 年、19 年分别-10.2、-20.6pct。

    22Q2，公司ASK 同比-65%、恢复至2019 年同期的23%；RPK 同比-72%、恢复至2019 年同期的17%；客座率58.9%，同比21 年、19 年分别-15.1、-21.6ppt。

    机队方面，截至2022 年6 月底，共有飞机748 架，上半年引进3 架，退出2 架。

    三大航中22H1 亏损最多，系国际运力占比最高、主基地北京疫情防控最为严格4-5 月上海全域静态化管理，北京及广州等核心城市疫情反复，全国出行政策均较为严格，此外公司主基地北京一直面临着最为严格的疫情防控政策。油价方面，4-6 月航油进口完税价格同比分别上涨83%、96%、98%。汇率方面，6 月30 日人民币较Q1 末贬值约5.3%，较2021 年底贬值约5.0%，公司22H1 汇兑损失22.4 亿元。

    投资建议

    公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，近期利好政策频发，国际线复苏渐近，放开后公司将具有最大业绩弹性。预计22-24 年归母净利润-286、33、158 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复，油价、汇率风险，安全事故风险等。