中国国航披露一季报

    　　国航披露21 年一季报，营收145.8 亿（-15.5%），归母净利-62.1 亿。

    疫情散发春运受损拖累客运，营收承压

    　　年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流，3 月因两会等因素影响，北京市场恢复较慢。一季度公司ASK 同比降12.4%，RPK 降14.7%，客座率66.08%，同比降1.77pct。运价依旧偏低，营收承压。

    成本压力犹存，费用整体平稳，业绩基本符合预期一季度公司航油成本约为40 亿，但非油成本部分刚性，总体营业成本192.4 亿，同比降0.6%，压低公司毛利水平。费用整体平稳，销售费用、管理费用与营业收入同向变动，汇率小幅贬值对报表影响不大。

    　　其他科目中，由于国泰航空运营远未恢复，公司投资收益-10.48 亿，其他收益9.14 亿，同比稍有下降。整体来看，由于国门尚未开放，国内需求受就地过年政策冲击，一季度业绩基本符合预期。

    投资建议：二季度有望大幅减亏，看好国门开放后盈利潜力目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有望大幅减亏。但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩，且国泰亏损仍将反映在公司投资收益，因此我们认为全面扭亏实现经营盈利大概率落于三季度。中长期看，随着疫苗接种率的不断提高，国门终将陆续开放，我们看好国门开放后大航的盈利潜力，维持“买入”评级及目标价12 元，目标价对应2022-2023年EPS 的PE 估值为13.5X、11.0X。

    风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故