事件描述

    　　中国国航披露2020年三季报，前三季度公司实现营业收入484.5亿元，同比减少53.0%，实现归属净利润-101.1 亿元；其中，2020Q3 中国国航实现营业收入 188.1 元，同比下滑 50.2%，实现归属净利润-6.7 亿元。

    　　事件评论

    　　货运景气延续，客运显著承压。Q3 国际市场复苏缓慢，拖累整体运营数据修复，公司 Q3 整体 ASK 同比下滑 43%，客座率同比下滑约 8.5pct 至 74%。Q3 海外运力大幅转投国内，国内市场供给严重过剩，拖累行业整体收益；但由于 Q3 航空货邮运输业务需求旺盛，景气延续，极大地弥补了客运业务的收益亏损，测算致公司 Q3 单位整体票价（营业收入/ASK）同比仅下滑 2.5%，其中单位客运票价预计同比下跌在 25%-30%左右。

    　　低油价缓解经营压力，汇兑贡献大额收益：Q3 油价延续低位，航空煤油价格同比下滑 42%，大幅缓解公司经营压力，测算 Q3 公司航油成本同比下滑 67%。非油成本方面，受制于公司机队规模与宽体机高占比，预计 Q3 公司仍有约 8%左右的飞机处于停飞状态，拖累机队运营效率，致 Q3 单位非油成本同比大幅上涨 45%，单位营业成本整体同比上涨约 16%。此外，Q3 人民币相较美元升值约 4%，测算公司录得汇兑收益约 26 亿元，贡献大额业绩支撑。

    　　投资收益环比改善，其他收益小幅增加：Q3 公司投资净收益亏损 8 亿元，同比减少 15 亿元，环比实现增长 8.4 亿元，主要是由于公司联营及合营企业业绩环比大幅改善所致。Q3 公司其他收益同比增长 4.1 亿元至约 13 亿元，预计全年来看补贴收入同比维持稳定。

    　　投资建议：安全边际筑底，博弈向上弹性。当前时点公司估值水平处于历史底部，安全边际筑底；国内疫情管控得当，下半年开始国内航空市场迎来量价的加速修复，Q3 公司业绩已经触底回暖，基本面修复加速。考虑：1）公司作为行业龙头航司，商务航线时刻占比高，业绩具备向上弹性；2）Q4 疫苗面世是大概率事件，预计公司业绩随流量复苏迎来反弹，预计 20-22 年业绩分别为-113、29、54 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外疫情蔓延加剧；

    　　2. 宏观经济下行风险；

    　　3. 油汇大幅波动。