事件：财通证券发布2025 年三季报，25 年前三季度公司分别实现营收及归母净利润50.63 和20.38 亿元，同比分别+14.0%和+38.4%；25Q3 分别实现营收和归母净利润21.03 和9.54 亿元，同比分别+11.3%和+20.3%；2025年前三季度加权平均ROE 同比+1.32 pct 至5.5%，25 年前三季度剔除客户资金后经营杠杆为3.08 倍，较年初下降4.3%。

    　　经纪业务同比增长，投行、资管表现承压。收费类业务方面，25 年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为13.85、2.77 和9.57 元，同比分别+66.3%、-29.2%和-18.9%。经纪业务方面，25Q1-3 A 股市场日均股票成交额同比+106.9%，25H1 公司客户数量同比+11%，预计市场交投活跃下公司零售经纪基础持续夯实。投行业务方面，公司股权承销规模仍处于低位，拖累投行收入表现。截至25Q3，财通资管公募管理规模1064 亿元，较24 年末-18%，预计主因公司资管以固收见长，25 年债市震荡下规模有所收缩拖累业绩表现。此外，财通资管于25 年上半年正式获批QDII 牌照。

    　　资金类业务同、环比均迎来修复，自营投资为业绩核心支撑。资金类业务方面，25 年前三季度公司利息净收入和投资收入分别为4.98 和18.47 亿元，同比分别+30.7%、+21.6%。公司利息净收入增加主要系利息支出减少。截至25Q3，公司融出资金253.86 亿元，较年初+20.2%，市占率基本持平。

    　　公司金融资产较年初+1%，其中交易性金融资产较年初-7.3%，其他权益工具投资较年初+164.9%，其他债权投资规模较年初+59.8%，预计持续增配OCI 账户以获取较为稳定的票息收入。

    　　投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于7 月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况。我们预计公司2025 年归母净利润为27.2 亿元，同比+16.3%，对应10 月29 日收盘价pb 估值为1.03X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。