核心观点：

    　　深耕浙江经济，管理层持续赋能，盈利波动提升。作为浙江唯一省属券商，全面实施“深耕浙江”等五大战略， 2022 年浙江省内分支机构占比为71%。据wind，自2017 年上市以来，归母净利润在行业20 名上下波动，ROE 领先上市券商均值且逐渐增长，人均盈利显著优于其他中型券商。公司以轻资产业务为主，资管优势明显，2022 年资管、经纪业务收入占营收比重达到30%、25%，积极推进投行业务发展， 2017-2023Q1 投行业务收入排名由第36 名提升至18 名。

    　　业务亮点：资管业务特色鲜明，发力协同效能。（1）资管业务领先，跨平台展业优势突出。全资子公司财通资管、持股40%的财通基金均有公募牌照，2022 年按权益法资管盈利合计占比达到35%。2022 年末，财通资管公募规模1066 亿元，在券商资管中排名第三；财通基金公募规模595 亿元，专户规模517 亿元，自13 年以来中标定增规模持续市场第一。提升主动管理能力，做宽渠道合作，借助蚂蚁财富等展业，财富号粉丝数业内领先，主动管理能力突出，九支基金入选蚂蚁理财金选。

    　　（2）财富管理转型成效显著，期货业务赋能多元增长。2022 年代理买卖、代销收入逆势增长，券结、托管等新业务规模快速发展。持股30.18%的永安期货作为行业龙头稳定贡献收益。（3）泛自营业务：公司自营风格较为稳健，以固收业务为主，另类投资不断增长与深化，投资收益（含公允）2022 年排名第18；（4）投行业务：广泛利用区域资源，省内债承优势突出，投行业务收入近四年CAGR 为22%。

    　　盈利预测与投资建议。参考近五年公司PB 波动区间为1.0-2.0 倍，预计公司2023-2024 年每股净资产为7.31、7.62 元/股，考虑到市场底部回暖，公司作为经济发达、优质客群基础好的区域中型券商具备较强业绩弹性，给予公司2023 年1.4xPB 估值，对应合理价值10.23 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。权益市场大幅波动，信用风险事件，行业监管趋严，行业竞争加剧，经济增长不及预期等。